2016年的商品市場，以黑色系為代表的多個品種在歷經(jīng)多年的熊市之中悄然迎來行業(yè)拐點。只是這波黑色系牛市來得過于猛烈，短短一年時間便收復(fù)了此前三四年的跌幅，不僅驚艷了期市投資者，更引來金融資本跨界掘金。
2016年這一年，資本市場的關(guān)鍵詞無疑是“供給側(cè)改革”，這也是去年貫穿期市、股市的投資主線。2017年期貨市場的關(guān)鍵詞，依然是“供給側(cè)改革”，但深度和廣度將出現(xiàn)變化。深度上，將從去產(chǎn)能過渡到實質(zhì)性去產(chǎn)量，改革進入攻堅階段;廣度上，將從黑色產(chǎn)業(yè)鏈，擴展到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，甚至更多嚴重產(chǎn)能過剩行業(yè)。
大宗商品已揮別寒冬，步入牛市“初春”。在“供給側(cè)改革”投資主線指引下，哪些品種將成為期市最閃亮的明星?
2016年作為國家層面推動“供給側(cè)改革”的第一年，產(chǎn)能嚴重過剩的鋼鐵、煤炭行業(yè)順利實現(xiàn)了力度較大的產(chǎn)能削減目標，這無疑是支撐黑色系品種期現(xiàn)貨價格上漲的主要因素。
然而，去產(chǎn)能過程并非一帆風(fēng)順。期間隨著價格反彈勢頭猛烈，鋼廠“價格上漲—復(fù)產(chǎn)—產(chǎn)能過?！ギa(chǎn)能—停產(chǎn)”的怪圈再度出現(xiàn)，原有陷入停產(chǎn)、半停產(chǎn)的鋼企又開足馬力生產(chǎn)，打亂了原有的去產(chǎn)能計劃。
“這表明鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不僅態(tài)度更堅決、規(guī)劃更具體，且其懲罰力度更加嚴厲、措施更加具體?！睆V發(fā)證券分析師李莎表示。
國信期貨分析師施雨辰表示，目前中國高爐煉鐵產(chǎn)能合計11.4億噸，折合粗鋼超過12億噸，加上中頻爐、電爐產(chǎn)能，粗鋼產(chǎn)能接近14億噸;2016年新增產(chǎn)能繼續(xù)下降，全年2016年新建成投產(chǎn)800萬噸，2016年淘汰產(chǎn)能超過新增產(chǎn)能，中國步入事實階段的去產(chǎn)能。
然而，去產(chǎn)能并不等同于去產(chǎn)量。據(jù)上海鋼聯(lián)調(diào)研，2016年已退出的產(chǎn)能中，在產(chǎn)的有效產(chǎn)能所占比例僅約10%，因此去產(chǎn)能在2016年并沒有達到去產(chǎn)量的效果。
施雨辰指出，根據(jù)中央對2017年經(jīng)濟工作的定調(diào)來看，去產(chǎn)能依然是工作的重點之一。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，在目前已明確的煉鐵淘汰能力中，“在產(chǎn)”產(chǎn)能的比例高達39%，也就是說，“去產(chǎn)能”將進一步推進到“去產(chǎn)量”，因此在2017年，實質(zhì)性的去產(chǎn)能的數(shù)量將增加，對地條鋼的排查將會擴散到全國范圍，建材產(chǎn)量有望減少5%以上，鋼材庫存有望繼續(xù)維持在較低水平。
“我們預(yù)期2017年上半年黑色繼續(xù)分享鋼鐵去產(chǎn)能利好，而下半年需防范需求回落風(fēng)險。2016年黑色的關(guān)鍵詞可以總結(jié)為：供給側(cè)改革、需求超過預(yù)期、補庫周期。2017年這三方面有所變化?！毙潞谪浹芯克谏笛芯靠偙O(jiān)付得玲表示，其一，供給側(cè)改革將持續(xù)，鋼鐵供給側(cè)改革涉入深水區(qū)，中頻爐特別是地條鋼產(chǎn)能關(guān)停預(yù)期強烈，而煤炭去產(chǎn)能的影響在2017年或?qū)p弱，這會導(dǎo)致上游利潤流向下游;其二，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。受房地產(chǎn)調(diào)控、利率上行等因素影響，鋼鐵需求在明年下半年轉(zhuǎn)弱的可能性加大。此外由于下半年汽車、基建基數(shù)較高，同比增幅或?qū)⒒芈?其三，上下游環(huán)節(jié)庫存在年底有所回升，特別是鐵礦庫存增加明顯，而焦煤焦炭庫存則屬于季節(jié)性補庫存，鋼材庫存依然處于近幾年低位，除螺紋社會庫存小幅高于去年同期之外，板材庫存超低，產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存壓力不大，隨著利潤修復(fù)，上下游繼續(xù)補庫存的需求尚在。
2016年中央經(jīng)濟工作會議指出，要推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在2015年中央農(nóng)村工作會議首提“要著力加強農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”之后，這個概念首次出現(xiàn)在中央經(jīng)濟工作會議上。
根據(jù)國家管理層要求，未來要持續(xù)抓好“三農(nóng)”工作，大力推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)，積極調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展多種形式適度規(guī)模經(jīng)營，深入開展農(nóng)村“雙創(chuàng)”，推動新型城鎮(zhèn)化與農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化互促共進。促進農(nóng)業(yè)提質(zhì)增效和農(nóng)民持續(xù)增收，拓展農(nóng)村發(fā)展空間。
長江證券分析師陳佳表示，仔細研讀近期的中央農(nóng)村工作會議文件，可以看出跟去年不同的兩點重要變化：第一，最高領(lǐng)導(dǎo)講話均以“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”為中心思想，說明農(nóng)業(yè) 供給側(cè)改革的戰(zhàn)略高度史無前例;第二，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革首次提出其主要目標是“增加農(nóng)民收入、保障有效供給”，其中“增加農(nóng)民收入”是首次重點提及，并放在第一位。
方正證券分析師楊天明則認為，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，主要是通過農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，做大做強國內(nèi)農(nóng)業(yè)，以達到農(nóng)產(chǎn)品總量增加、結(jié)構(gòu)均衡合理的結(jié)果。以往從大豆、棉花等農(nóng)產(chǎn)品是改革的初步探索，2017年將是深化之年。
“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革指的是通過‘三去一降一補’來提升農(nóng)業(yè)整體質(zhì)量與效率。農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的影響分為短期、中期、長期三方面，短期來看主要是通過一定手段去庫存、去產(chǎn)能;中期來看主要是要達到市場定價的目標;長期是通過土地改革等一系列方法最終使得國內(nèi)價格與國際價格對接?！鄙耆f宏源證券分析師趙金厚表示。
放眼2017年，縱觀分析師報告，大家不約而同地認為，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革在2017年最可能實現(xiàn)的品種便是玉米。
趙金厚認為，農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革玉米首當(dāng)其沖。目前玉米、小麥和水稻三種農(nóng)產(chǎn)品供給過剩，其中玉米庫存最大，過剩情況最為突出(我國玉米年產(chǎn)量2.2億噸左右，需求2億噸左右，目前庫存2.36億噸，高于國內(nèi)玉米年消費量)。其表示，玉米行業(yè)供給側(cè)改革主要通過去產(chǎn)能和去庫存兩條途徑，去產(chǎn)能方面，去年年初就已經(jīng)開始對鐮刀灣地區(qū)實行改種補貼來調(diào)減玉米種植面積(計劃調(diào)減5000萬畝，已完成近3000萬畝);去庫存方面主要是通過下游深加工(生產(chǎn)燃料乙醇)以及玉米出口來消化(1998-2003年，我國通過對玉米實行出口補貼共消耗掉2000多萬噸玉米庫存)，目前東北地區(qū)玉米深加工補貼已經(jīng)出臺，補貼幅度在100-300元/頓。
“在供需均將取得改善的2017年，玉米價格有望見底回升。我們判斷，現(xiàn)階段玉米價格已經(jīng)觸底。主要是基于：一方面，現(xiàn)階段東北地區(qū)的糧庫收購價基本在成本附近甚至低于 成本水平;另一方面，國內(nèi)外玉米價格已經(jīng)接軌。因此2017年在成本推動及供需改善背景下，預(yù)計玉米價格上漲有望超出預(yù)期?！标惣驯硎?。
“2016年有色大宗商品的牛市是需求與供給階段性錯配的結(jié)果?！碧祜L(fēng)證券分析師孫亮表示，整體而言，2010年-2011年是上一輪周期金屬價格的頂點，隨著中國經(jīng)濟增速的下滑，大宗商品的需求不斷下臺階，開啟了長達5-6年的熊市，各個品種紛紛跌破成本線。隨著金屬價格的不斷下跌，位于成本分位線上端的產(chǎn)能相繼關(guān)停、減產(chǎn)，供給端產(chǎn)能過剩的情況逐步出清，2015年四季度至2016年一季度是本輪周期金屬價格的階段性底部，有色大宗商品的行業(yè)性拐點出現(xiàn)。
但孫亮認為，僅僅有供給側(cè)的自然收縮，對于金屬價格的上漲的支撐是不夠的，唯有需求端的拉動，才是金屬價格全面上行的動力。
太平洋證券分析師王文靜表示，中國對大宗商品價格的決定因素已從需求端轉(zhuǎn)向供給端，資源行業(yè)2016-2017年一個很重要的變量是產(chǎn)業(yè)投資變化。由于產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在2005-2007年達到高點后，呈現(xiàn)長期下滑，尤其是2011年之后快速下降，使得行業(yè)逐漸步入自然式去產(chǎn)能，疊加政策性去產(chǎn)能，雖然需求未見起色，但仍導(dǎo)致商品價格短期內(nèi)爆沖，資源行業(yè)產(chǎn)能周期正進入一個新的階段。
其認為，2017年房地產(chǎn)回調(diào)與基建托底，實現(xiàn)經(jīng)濟在“L”底部的和緩增長，中國經(jīng)濟對商品需求不會呈現(xiàn)超預(yù)期，需求端平穩(wěn)或小幅波動。從今年四季度到明年一季度，產(chǎn)業(yè)處于量平價升 的被動性補庫階段，年內(nèi)或再次經(jīng)歷量價齊跌的階段性去庫存。如2017年中國經(jīng)濟尋底成功，才有可能展開新一輪庫存周期。
“2016年有色商品拔地而起是經(jīng)歷五年熊市之后對市場悲觀預(yù)期的一種報復(fù)性反彈。2017年因經(jīng)濟波動，或出現(xiàn)再次探底，但底部高于2016年，全年呈現(xiàn)脈沖式上漲?！蓖跷撵o表示。
基本金屬的具體投資機會方面，萬聯(lián)證券分析師宋江波表示，供給收縮和一定程度的需求改善所引起的有色金屬價格修復(fù)是2016年基本金屬板塊主要投資邏輯，進入2017年，需求進一步改善的預(yù)期恐將落空，看好供給收縮具有延續(xù)性的鋅金屬和供需錯配的氧化鋁所帶來的相對確定的投資機會。
“我們預(yù)計鋅供需在2016年、2017年都將出現(xiàn)供需短缺格局。在此背景下，鋅價有望繼續(xù)走高，在2017年或?qū)?chuàng)出新高。即便考慮到嘉能可50萬噸鋅精礦產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，也無法改變2017年供不應(yīng)求的局面?！敝行沤ㄍ蹲C券分析師陳炳輝、謝鴻鶴表示。
宋江波指出，2017年氧化鋁的供應(yīng)會繼續(xù)呈現(xiàn)偏緊格局，而供應(yīng)缺口的存在將繼續(xù)有效支撐氧化鋁的價格。在氧化鋁價格較為強勢的背景下，一方面，具有較強的氧化鋁自給能力的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將顯著受益，另一方面氧化鋁作為電解鋁的主要原料，會對電解鋁的價格產(chǎn)生一定的支撐作用。
