導(dǎo)語:怡亞通(002183)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)整合多層經(jīng)銷渠道,將流通環(huán)節(jié)扁平化,為我們展示了互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈的第三種生態(tài)。阿里“菜鳥”和京東無法做到的事情,怡亞通做到了,堪稱B2B電商行業(yè)的京東。經(jīng)過測(cè)算,我們預(yù)計(jì)2015年目標(biāo)市值約647億元,還有71.62%的上漲空間。
無論京東自建的物流網(wǎng)絡(luò),還是阿里的“菜鳥”網(wǎng)絡(luò),對(duì)于廣大的三線以下城市和鄉(xiāng)村地區(qū)來講,都是難以滲透進(jìn)去的。三線以下城市和鄉(xiāng)村市場(chǎng)地域遼闊,消費(fèi)者購物時(shí)間分散,不像中心城市那樣消費(fèi)集中,中心式的物流網(wǎng)點(diǎn)難以形成覆蓋效果,邊際成本高昂。這成為電商巨頭們發(fā)展農(nóng)村電商市場(chǎng)面臨的首要問題。那么對(duì)于那些產(chǎn)品廠家而言,例如寶潔、聯(lián)合利華等,在大城市建立和維護(hù)品牌相關(guān)的渠道,需要在網(wǎng)點(diǎn)覆蓋程度、人員培訓(xùn)、終端銷售服務(wù)上做得精細(xì),如果再讓渠道下沉至長尾市場(chǎng),要經(jīng)歷五到七級(jí)分銷系統(tǒng)(總代、區(qū)代、省代、市代、鄉(xiāng)代),在長尾市場(chǎng)維護(hù)高質(zhì)量的渠道,成本太高。因此,不管是電子商務(wù)巨頭還是已有的知名品牌廠商,要向長尾市場(chǎng)滲透,都需要克服當(dāng)前自建物流和傳統(tǒng)渠道的模式局限。
我們之前說到,怡亞通的“深度380分銷平臺(tái)”,通過收編當(dāng)?shù)氐姆咒N和物流體系,實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)的平臺(tái);通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流,實(shí)現(xiàn)了渠道的扁平化;通過人員共享和渠道共享,降低了邊際成本帶來了規(guī)模效應(yīng)。它完成了“菜鳥”網(wǎng)絡(luò)和京東物流想完成而又沒有完成的事情。
親愛的投資人,也許你現(xiàn)在最想知道的就是,考慮公司的其他業(yè)務(wù),到底給予怡亞通多少估值,才是合適的吧?我們對(duì)2塊業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。
“深度380分銷平臺(tái)”自2009 年開始啟動(dòng),經(jīng)歷了5年網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的部署,深入四線城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、廣大中西部地區(qū),成為中國覆蓋面積最大的互聯(lián)網(wǎng)物流平臺(tái)。此類互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈具備網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)式特點(diǎn),前期投入大,但爬坡階段結(jié)束后見效快,上游的產(chǎn)品廠家和下游的分銷終端紛紛加入這一第三方平臺(tái)。目前已成功導(dǎo)入上游品牌客戶近千家,其中寶潔、中糧、聯(lián)合利華、雀巢等世界500 強(qiáng)企業(yè)品牌和細(xì)分行業(yè)前三名客戶計(jì)60 多家。2014年底,380 平臺(tái)服務(wù)涵蓋大賣場(chǎng)(KA)、中型超市(BC)、藥店、母嬰店、批發(fā)商等在內(nèi)的各種終端門店系統(tǒng)約200 萬家,實(shí)現(xiàn)了重點(diǎn)區(qū)域全渠道覆蓋,并為京東商城、唯品會(huì)等電商客戶提供產(chǎn)品。該平臺(tái)的收入,從2011年的18.34億元飛速增長至2014年的120.85億元,年度復(fù)合增速高達(dá)87.5%,展現(xiàn)了爆發(fā)式增長的勢(shì)頭?；凇吧疃?80分銷平臺(tái)”的深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),2014年實(shí)現(xiàn)收入201.95億元,毛利率5.50%。
目前,公司從重點(diǎn)客戶(寶潔、聯(lián)合利華、哈啤、古井貢酒等)那分銷的數(shù)量,占客戶總銷量的比例在2.0-4.5%范圍,滲透率還處于起步階段。在計(jì)算市場(chǎng)空間大小時(shí),我們保守預(yù)計(jì)2015年滲透率接近5%,未來4年滲透率提升至10%。以消費(fèi)品2014年1萬億銷售額和年均復(fù)合增速12%作為假設(shè),“深度供應(yīng)鏈”網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在2015年的市場(chǎng)規(guī)模為560億元,2018年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)到1574億元?？紤]到公司的資金需求和擴(kuò)張速度,難以理想地和市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行完美匹配,我們預(yù)計(jì)“深度供應(yīng)鏈”平臺(tái)2015年同比增長90%,實(shí)現(xiàn)收入383.71億元,毛利率穩(wěn)定在5.50%左右。
公司著力發(fā)展B2B“宇商網(wǎng)”、B2C“和樂網(wǎng)”、超級(jí)O2O“和樂生活超市”的戰(zhàn)略,將從多個(gè)角度來保證“深度供應(yīng)鏈”的增長。對(duì)于高成長期的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)品商業(yè)平臺(tái)和物流平臺(tái),我們采用通用的“市銷率”估值方法對(duì)這塊業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。以京東商城、唯品會(huì)、蘇寧云商、亞馬遜等標(biāo)的為參考,給予1.4倍P/S估值水平,業(yè)務(wù)市值約為383.71×1.4=537億元。
我們?cè)賮砜垂緸榻K端門店提供貸款業(yè)務(wù)的估值。2014年“供應(yīng)鏈金融”收入實(shí)現(xiàn)了76.52%增長,達(dá)到1.92億元,毛利率77.36%。由于掌握了終端客戶的經(jīng)營以及信用數(shù)據(jù),“怡亞通”的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控,增長可期。假設(shè)2018年覆蓋的500萬家終端門店中10%比例申請(qǐng)平均額度為10萬元的需求,這對(duì)應(yīng)潛在貸款需求規(guī)模為500億元,在利差4-5%水平下可帶來20億元營收規(guī)模和15.4億元的毛利潤空間。我們保守預(yù)計(jì)未來4年,公司“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)復(fù)合增長75%,給予這塊業(yè)務(wù)75倍P/E估值水平,對(duì)應(yīng)市值約為110億元。
