隨著互聯(lián)網(wǎng)題材興起，鋼貿(mào)電商概念股開(kāi)始受到資本市場(chǎng)高度追捧，而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十年探索，鋼貿(mào)電商開(kāi)始在2014年前后實(shí)現(xiàn)了規(guī)模突破，走出了發(fā)展的實(shí)質(zhì)性一步。但市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)發(fā)展路徑與空間、自營(yíng)與平臺(tái)之爭(zhēng)、投資標(biāo)的對(duì)比等內(nèi)容仍未形成清晰的認(rèn)識(shí)，兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理報(bào)告中提及重點(diǎn)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，華泰認(rèn)為，對(duì)于鋼鐵互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展而言，行業(yè)整體與個(gè)股投資或迎來(lái)機(jī)會(huì)。
對(duì)應(yīng)到A股投資標(biāo)的上，華泰認(rèn)為，優(yōu)先推薦物產(chǎn)中拓、歐浦鋼網(wǎng)。
以下為研報(bào)全文：
逆境而生，鋼貿(mào)實(shí)體危機(jī)促成鋼貿(mào)電商發(fā)展良機(jī)。鋼貿(mào)電商探索早在2000年左右，阿里巴巴也曾成立工業(yè)原料部門(mén)。但在2008年前，鋼貿(mào)實(shí)體利潤(rùn)豐厚，電子商務(wù)對(duì)于實(shí)體參與者毫無(wú)吸引力，僅停留在賣(mài)方為主的貨物信息發(fā)布的原始階段。2012年后，隨著鋼貿(mào)金融風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)蔓延，鋼貿(mào)商普遍利潤(rùn)微薄，由賣(mài)方市場(chǎng)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)，鋼價(jià)也出現(xiàn)較大跌幅，傳統(tǒng)的鋼材批發(fā)倒手的粗放式貿(mào)易模式難以為繼，借由電商實(shí)現(xiàn)模式提高經(jīng)營(yíng)效率，行業(yè)實(shí)體危機(jī)成為電商發(fā)展的轉(zhuǎn)機(jī)。
順勢(shì)而起，渠道創(chuàng)新、功能整合、區(qū)域集中，打造綜合服務(wù)中心是鋼貿(mào)電商發(fā)展的三條脈絡(luò)。電商對(duì)于傳統(tǒng)鋼貿(mào)行業(yè)有三個(gè)層次的促進(jìn)作用。首先，電子平臺(tái)優(yōu)化流通渠道，提升供需資源匹配效率，按照國(guó)際水平測(cè)算單噸壓縮潛力在80-120元。其次，利用電子平臺(tái)實(shí)現(xiàn)物流、加工、金融等相關(guān)功能的整合，打破傳統(tǒng)鋼貿(mào)商盈利單一的問(wèn)題。第三，長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)鋼廠(chǎng)線(xiàn)上加盟等模式，以明顯低于傳統(tǒng)模式的成本與風(fēng)險(xiǎn)，完成規(guī)模的再次提升，助力成為區(qū)域型的大型鋼貿(mào)商。
基于規(guī)模發(fā)展、盈利模式及風(fēng)險(xiǎn)控制三個(gè)維度考量，我們?cè)谝延袠I(yè)態(tài)中首推大型中間商自營(yíng)平臺(tái)。目前鋼貿(mào)電商已形成三種較為明確的業(yè)態(tài)，即為鋼廠(chǎng)直營(yíng)電商、中間商自營(yíng)電商、第三方平臺(tái)電商。對(duì)應(yīng)典型代表分別為東方鋼鐵、物產(chǎn)中拓和歐普鋼網(wǎng)、斯迪爾和我的鋼鐵等。對(duì)比來(lái)看，鋼廠(chǎng)直營(yíng)電商面對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)有天花板的障礙，中間商自營(yíng)型電商依托線(xiàn)下資源實(shí)力，服務(wù)盈利點(diǎn)清晰，風(fēng)險(xiǎn)可控性強(qiáng)，利用鋼廠(chǎng)線(xiàn)上加盟的曲線(xiàn)規(guī)模拓展已經(jīng)開(kāi)始；平臺(tái)型電商依托獨(dú)立屬性與影響范圍，前期易于聚集規(guī)模，但由于鋼貿(mào)的特殊性，如客戶(hù)鑒別力、承兌匯票、質(zhì)量疑議的處理等風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)難以把握，我們較市場(chǎng)對(duì)第三方鋼貿(mào)電商樂(lè)觀的態(tài)度更為謹(jǐn)慎。
對(duì)應(yīng)到A股投資標(biāo)的上，優(yōu)先推薦物產(chǎn)中拓、歐浦鋼網(wǎng)。兩家公司為第二方電商典范，分別雄踞中南和華南，有較為相似的遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)：以大型加工配送物流園為線(xiàn)下基礎(chǔ)，具備雄厚的貿(mào)易基礎(chǔ)與資金實(shí)力，通過(guò)真實(shí)客源、信用評(píng)級(jí)、附加服務(wù)利潤(rùn)等環(huán)節(jié)提高效率與盈利，并與鋼廠(chǎng)建立一級(jí)戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的再次擴(kuò)大。從估值角度而言，我們認(rèn)為第三方電商的投資機(jī)會(huì)仍需等待更為明確的成長(zhǎng)信號(hào)出現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商整體遭遇政策性風(fēng)險(xiǎn)；出現(xiàn)線(xiàn)上惡性融資事件。
歐浦鋼網(wǎng)相關(guān)報(bào)告要點(diǎn)：
發(fā)展鋼鐵電商的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。我們認(rèn)為供需結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致了行業(yè)目前至少面臨四大困境。1）行業(yè)盈利從相對(duì)容易變得愈發(fā)困難。2）倉(cāng)儲(chǔ)管理水平低下，鋼鐵倉(cāng)單質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。3）銀行對(duì)鋼廠(chǎng)、鋼貿(mào)商的貸款不斷謹(jǐn)慎，行業(yè)融資逐漸困難。4）行業(yè)誠(chéng)信出現(xiàn)危機(jī)。目前呈現(xiàn)的多種問(wèn)題促使鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型，而電子商務(wù)在轉(zhuǎn)型中起到明顯的助推作用，同時(shí)現(xiàn)在的倉(cāng)儲(chǔ)物流條件已經(jīng)能夠適應(yīng)大宗品電商的發(fā)展。
中國(guó)具備發(fā)展鋼鐵電商發(fā)展的基因。中國(guó)鋼材市場(chǎng)具備三大重要特點(diǎn)：1）市場(chǎng)巨大；2）渠道長(zhǎng)，信息不透明；3）參與者眾多。國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)量巨大，銷(xiāo)售渠道過(guò)長(zhǎng)、信息不透明帶來(lái)的物流費(fèi)用較高，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈上參與的企業(yè)眾多，這是孕育電商發(fā)展的良好土壤。從行業(yè)發(fā)展的進(jìn)程來(lái)看，中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段，電商化是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)變化產(chǎn)生了加速作用。
鋼鐵電商發(fā)展需重視供需匹配和線(xiàn)下物流。隨著鋼材價(jià)格波動(dòng)性下降，鋼材電商平臺(tái)需求將主要依靠生產(chǎn)性需求，而供給端由于大型鋼廠(chǎng)對(duì)資金的需求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋼材電商平臺(tái)供給將主要來(lái)自一級(jí)鋼貿(mào)商和中小鋼廠(chǎng)。鋼廠(chǎng)、大型鋼貿(mào)商以及第三方平臺(tái)的發(fā)展，模式可能并不是最關(guān)鍵的，我們認(rèn)為線(xiàn)下物流基礎(chǔ)扎實(shí)的平臺(tái)類(lèi)企業(yè)存活的概率較大，而規(guī)模是否能有大的發(fā)展，在于模式是否能夠匹配好行業(yè)供需。
歐浦鋼網(wǎng)盈利模式從線(xiàn)上服務(wù)線(xiàn)下轉(zhuǎn)變?yōu)榫€(xiàn)上線(xiàn)下有機(jī)結(jié)合。公司2014年開(kāi)始新的盈利模式：倉(cāng)儲(chǔ)、加工、綜合物流+歐浦商城，歐浦商城并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加，是盈利模式的轉(zhuǎn)變。公司此前鋼材超市并沒(méi)有真正盈利模式，而歐浦商城使公司的線(xiàn)上平臺(tái)和線(xiàn)下資產(chǎn)有機(jī)的整合在一起，形成一個(gè)可復(fù)制的新的盈利模式。
歐浦鋼網(wǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是線(xiàn)下和金融服務(wù)：1）線(xiàn)下具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司享有多項(xiàng)榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)，上市后品牌知名度進(jìn)一步提升，公司規(guī)模樂(lè)從市場(chǎng)份額約在20%。2）金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)。金融質(zhì)押服務(wù)具有口碑，網(wǎng)上貸款業(yè)務(wù)形成融資閉環(huán)。
給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為目前的估值僅僅與物流行業(yè)平均估值相當(dāng)，未能完全體現(xiàn)公司商城未來(lái)快速發(fā)展的價(jià)值，考慮鋼鐵行業(yè)電商化成為一種趨勢(shì)，同時(shí)公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具備較好的基因和優(yōu)勢(shì)，未來(lái)兩年有望達(dá)到30%以上的復(fù)合增速，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
物產(chǎn)中拓相關(guān)報(bào)告要點(diǎn)：
商品流環(huán)節(jié)，公司通過(guò)提供定制化服務(wù)，提高產(chǎn)品毛利率。現(xiàn)階段鋼材產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，鋼貿(mào)市場(chǎng)的空間較大，但近年來(lái)鋼鐵行業(yè)持續(xù)承壓，行業(yè)面臨洗牌，對(duì)大型鋼貿(mào)企業(yè)而言既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。公司未來(lái)將向?qū)I(yè)化和定制化轉(zhuǎn)型，逐步向下游縱向延伸，打造集約式物流園區(qū)，為終端客戶(hù)提供定制化粗加工，借此獲取更高的產(chǎn)品附加值，并進(jìn)一步了解客戶(hù)需求、增加與客戶(hù)的黏度。
資金流環(huán)節(jié)，公司通過(guò)提高資金的使用效率，降低費(fèi)用率。具體來(lái)講，資金成本可具體拆分為兩部分：一部分是固定的融資成本，除取決于當(dāng)期社會(huì)整體融資成本外，還與企業(yè)自身資信、股東背景有一定相關(guān)性，例如公司大股東是資信較強(qiáng)的國(guó)有控股企業(yè)，上市公司就可能以相對(duì)較低的利息進(jìn)行融資；另一部分取決于公司資金的使用效率，在庫(kù)存周轉(zhuǎn)上，市場(chǎng)向好時(shí)加大備貨、市場(chǎng)不景氣時(shí)減少庫(kù)存都將有效提升資金的使用效率，從而降低資金成本和費(fèi)用率。公司作為典型的貿(mào)易類(lèi)企業(yè)，2010年后周轉(zhuǎn)率顯著上升。
公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有三：第一，建立先進(jìn)的供應(yīng)鏈體系，提高毛利率和降低費(fèi)用率，從而抬升公司ROE中樞；第二，大股東實(shí)力雄厚，為上市公司提供業(yè)務(wù)和資金支持；第三，汽車(chē)貿(mào)易為公司盈利提供安全墊。
