編者按：一家是擁抱互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)企業(yè)，一家是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司。五礦電商和找鋼網(wǎng)，分別以不同玩法切入鋼鐵 B2B 市場，它們之間有何差異？不同模式背后的邏輯是什么？看看這篇文章，興許能為 “互聯(lián)網(wǎng) + 傳統(tǒng)行業(yè)” 的探索帶來點啟發(fā)。本文來自投稿，作者是紫輝創(chuàng)投的陳偉青（微信號：duun002），歡迎交流討論。
一、事件回顧
“11月28日，中國五礦集團公司旗下五礦發(fā)展股份有限公司（簡稱五礦發(fā)展，股票代碼：600058.SH）與阿里巴巴集團旗下杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱阿里投創(chuàng)）聯(lián)合宣布，雙方達成協(xié)議共同向五礦發(fā)展下屬子公司五礦電子商務(wù)有限公司（簡稱五礦電商）進行增資，共同打造鋼鐵交易 B2B 平臺，
五礦發(fā)展、阿里創(chuàng)投及海立云垂共向五礦電商增資 592,528,700 元，其中五礦發(fā)展以現(xiàn)金增資 203,728,700 元，阿里創(chuàng)投以現(xiàn)金增資 316,800,000 元，海立云垂增資 72,000,000 元。增資完成后，五礦發(fā)展、阿里創(chuàng)投、海立云垂分別持有五礦電商 46%、44%、10%的股權(quán)。”（來源五礦集團官網(wǎng)和上交所五礦發(fā)展的臨時公告）
二、交易各方情況
2.1 增資者一：阿里創(chuàng)投
目前的股東是馬云和謝世煌，這個股權(quán)結(jié)構(gòu)上令人很容易的聯(lián)想到阿里巴巴的資源和能量。
2.2 增資者二：五礦發(fā)展
上證上市公司，代碼 600058，是國內(nèi)黑色金屬流通領(lǐng)域最大的綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的原料供應(yīng)、生產(chǎn)、加工、分銷、物流等。
目前五礦發(fā)展控股股東為中國五礦股份有限公司，占總股本的 62.56%。
而中國五礦股份有限公司的母公司中國五礦集團公司（簡稱五礦集團）占其股份 96.5%（2010.12.17 中新網(wǎng)新聞），是國資委直管央企，從事金屬礦產(chǎn)品的勘探、開采、冶煉、加工、貿(mào)易，以及金融、房地產(chǎn)、礦冶科技等業(yè)務(wù)。
2.3 增資者三：海立云垂
全名為北京海立云垂投資管理中心（有限合伙），在公告里被定義為五礦電商的員工激勵平臺。
2.4 被增資主體：五礦電商
2.4.1 公告顯示相關(guān)審計財務(wù)數(shù)據(jù)如下：
2.4.2 投前資產(chǎn)情況：
五礦發(fā)展的公告稱根據(jù)評估機構(gòu)出具的并經(jīng)中國五礦備案的《資產(chǎn)評估報告》，截至評估基準日，五礦電商的凈資產(chǎn)評估值為人民幣 127,471,300 元。在進行此交易前，五礦發(fā)展 100%持有五礦電商所有股權(quán)。
2.4.3 增資金額、股權(quán)比例、相關(guān)約定
通過 “付款時限” 可以看到對阿里創(chuàng)投和五礦發(fā)展這兩方出錢、出資源的股東的出資時限還是約定得很嚴格的。對于員工持股主體的海立云垂則進行了寬松的出資約定。
2.4.4 五礦電商的負債情況
上表為公告顯示的五礦電商的負債情況，同時公告稱，本次增資完成后，五礦電商將償還其對公司及公司其他下屬控股子公司的上述負債。
結(jié)合本人從事過大宗物資流通行業(yè)的經(jīng)驗，通過五礦電商上述對五礦集團內(nèi)兄弟單位的負債情況，估計五礦電商不僅僅是信息撮合平臺，無論其進行自營或者代理采購業(yè)務(wù)，都承擔(dān)著為下游需求方擔(dān)保提供融資授信功能，為上游開辟分銷渠道、分散風(fēng)險、提供中間物流的服務(wù)，這些功能都需要大量的資本支持，產(chǎn)生如此多的關(guān)聯(lián)債務(wù)似乎表明注冊資本為 5 千萬的五礦電商看來資本金不足以撬動鋼材業(yè)務(wù)。
2.4.5 五礦電商負債規(guī)模和營業(yè)收入規(guī)模出入問題
上表看來，1.25 億負債屬于五礦電商的應(yīng)付采購貨款和運輸款，按理來說這些款項應(yīng)該是入營業(yè)收入規(guī)模的基礎(chǔ)。為什么 14年 度和 15年 上半年度的營業(yè)收入才一百萬左右呢？
一種可能是，五礦電商目前的營收為代理采購業(yè)務(wù)，營業(yè)收入統(tǒng)計口徑為客戶代理進口服務(wù)產(chǎn)生的相關(guān)收入，一般都是采購額的 1-3%左右甚至更低，將負債額估算為五礦電商的常年代理采購規(guī)模，按 1%的代理采購服務(wù)費，得出 120 萬的收入，我認為這種可能性很大；另一種可能是，1.25 億負債產(chǎn)生主要是庫存滯壓造成。從 14年 度和 15年 上半年的營業(yè)收入情況，我認為不太可能負債是庫存滯壓造成，否則如此大金額的庫存擠壓，才百萬規(guī)模的年營收需要多久才能周轉(zhuǎn)完畢，很難相信一個成立時間不長的電商業(yè)務(wù)主體會犯這樣的錯誤。我傾向相信第一種可能。
三、和 “找鋼網(wǎng)” 差異的猜想
3.1 行業(yè)資源差異
3.1.1 五礦可能的優(yōu)勢
（1）行業(yè)領(lǐng)域經(jīng)驗，全產(chǎn)業(yè)鏈資源
五礦集團在鋼鐵領(lǐng)域具有幾十年全行業(yè)的投資、經(jīng)營、管理經(jīng)驗，涉及產(chǎn)業(yè)上下游和周邊服務(wù)，形成行業(yè)生態(tài)體系。由這樣的股東背景作為鋼鐵 B2B 電商平臺的主要投資方，至少從表面看來在資本實力、行業(yè)資源、業(yè)務(wù)知識、運營經(jīng)驗上都是令人有信心的。
此外，今年以來，各類 “找” 字類的大宗商品電商平臺的融資情況屢刷新高，備受資本市場和各自行業(yè)的關(guān)注，不少投資者認為通過這類 B2B 垂直物資撮合交易切入市場，能迅速起量，通過信息流逐漸吸納整個行業(yè)的資金鏈、物流、業(yè)務(wù)上下流，進而成為 “互聯(lián)網(wǎng) + 傳統(tǒng)行業(yè)” 的典型代表，然后上市創(chuàng)造新的財富神話。
作為耕耘在黑色金屬產(chǎn)業(yè)里最大的中國企業(yè)集團，一方面看來是響應(yīng)總理 “互聯(lián)網(wǎng) +” 的號召，另一方面，或許擁有自身行業(yè)布局和經(jīng)驗優(yōu)勢，面對著資本和行業(yè)共同的風(fēng)向誘惑更是難以抑制的主因。畢竟，從新世紀初阿里巴巴的內(nèi)貿(mào) B2B 網(wǎng)站以信息撮合方式切入各個傳統(tǒng)行業(yè)的時代已經(jīng)一去不返了，今天互聯(lián)網(wǎng)滲透傳統(tǒng)行業(yè)，除了信息流之外，還需要在對行業(yè)有深入經(jīng)驗、資源，在此基礎(chǔ)上為行業(yè)提供信貸服務(wù)、金融、分銷、物流等行業(yè)垂直性的的產(chǎn)業(yè)服務(wù)，這才互聯(lián)網(wǎng) + 時代賦予傳統(tǒng)企業(yè)煥發(fā)新機的歷史機會。相對而言，“找鋼網(wǎng)” 是從交易撮合切入市場，并逐步轉(zhuǎn)自營（《IDG 對話找鋼網(wǎng):批發(fā)轉(zhuǎn)零售機會始于行業(yè)產(chǎn)能過?！罚?，公開資料顯示其投資方并沒有太多的產(chǎn)業(yè)背景。
（2）低成本的大規(guī)模資金優(yōu)勢
B2B 電商從撮合交易，但往往需要轉(zhuǎn)自營，只有自營才能提高利潤率。此外，要給行業(yè)做深服務(wù)更需要做各個環(huán)節(jié)的服務(wù)，然而這都需要大量的資金。
2014年 中國全年鋼材產(chǎn)量 11.3 億噸，按 10%的市場占有率作為有一定市場話語權(quán)的入門水平，按平均 2 千元 / 噸的價格，算一年4 次周轉(zhuǎn)，實現(xiàn) 10%市場占有率需要的資金為每年565 億左右。
目前看只有撬動大量的銀行信貸才能獲取足夠低的資金成本，而央企背景的五礦集團，以及自身的產(chǎn)業(yè)鏈和資產(chǎn)有撬動大規(guī)模銀行授信的基礎(chǔ)。
上表是找鋼網(wǎng)的融資規(guī)模和相應(yīng)時間，網(wǎng)絡(luò)公開資料顯示 “找鋼網(wǎng)” 于 2015年1月 獲得一億美元融資，按其中 50%即 5 千萬作為業(yè)務(wù)資金，按平均 2 千元 / 噸的價格，算一年4 次周轉(zhuǎn)，理想狀態(tài)下一年最多自營 60 萬噸，僅占鋼材市場 0.5%。
通過私募市場來募集實現(xiàn)在鋼材行業(yè)具有一定影響力的市場占有率業(yè)務(wù)規(guī)模所需資金還是很困難的。畢竟私募市場的資金規(guī)模占整個金融市場規(guī)模的千分之一到百分之一左右（根據(jù)美國金融各細分行業(yè)的數(shù)據(jù)對比）。
當(dāng)然，這是一個創(chuàng)新層出不窮的年代，找鋼網(wǎng)能創(chuàng)造性的解決自營業(yè)務(wù)對資金的需求也未可知，讓我們拭目以待。
3.1.2 五礦可能的挑戰(zhàn)
五礦集團有自己的上游和下游，從生產(chǎn)到分銷代理體系，應(yīng)該是很全面的。在這種背景下，雖然面臨鋼材供應(yīng)過剩，但是體系自己革自己原來代理體系的命，是否夠堅決，需要考驗的不僅僅是五礦電商自己的執(zhí)行力，其實牽連了整個集團體系。只有整個體系為新的供應(yīng)鏈和分銷模式進行資源傾向才能整體上具有競爭對手沒有的行業(yè)生態(tài)資源競爭力。如果不能做到這點，很可能集團優(yōu)勢變劣勢，內(nèi)部忙于相互平衡原有分銷體系和新電商平臺的利益，甚至產(chǎn)生內(nèi)耗，錯失時代機遇。
而 “找鋼網(wǎng)” 就沒有五礦集團這樣的產(chǎn)業(yè)鏈背景，也就沒有如五礦集團其自身體系帶來的潛在挑戰(zhàn)，輕裝上陣，只要找對切入點，就可以全力以赴，沒有包袱。
3.2 引入阿里作為投資者與 “找鋼網(wǎng)” 引入純財務(wù) VC 基金的差異
阿里作為互聯(lián)網(wǎng)電商的知名平臺，在大數(shù)據(jù)、電商平臺和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品技術(shù)上擁有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗和品牌知名度。鋼鐵貿(mào)易涉及信貸、供應(yīng)鏈金融、倉儲、物流等諸多環(huán)節(jié)，阿里在信用評級（B2B 平臺、支付寶）、物流、倉儲（菜鳥等）、金融（支付寶）方面也有相當(dāng)?shù)姆e累；
在 “滴滴快的” 案例上大家就能感受到來自 BAT 的資金在規(guī)模上遠超純財務(wù)投資人的 VC 基金。
阿里系的資金，在市場上往往被認為帶有戰(zhàn)略意圖，方向控制欲可能更強。而純財務(wù) VC 基金的可能會給團隊決策更多自由和空間，只要團隊判斷準確、執(zhí)行力強，會相對沒有牽制、更快速的發(fā)展。
3.3 關(guān)于激勵機制，團隊持股比例差異
“找鋼網(wǎng)” 作為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而各輪次找的基本都是專業(yè)的 VC 機構(gòu)，估計最主要的創(chuàng)始人目前所持有的股份分別比各個機構(gòu)各自持有的股份要多，總體上看激勵機制更加明顯。
五礦電商作為鋼鐵 B2B 垂直電商，由作為有深厚央企背景的五礦發(fā)展發(fā)起，并在引入外部投資人的同時也做了內(nèi)部員工激勵結(jié)構(gòu)，這樣看來也頗有重視人才激勵機制的意識。不過當(dāng)前也是國有資產(chǎn)混改的時期，激勵團隊也屬于在情理之中。
那么相對于其他互聯(lián)網(wǎng)公司而言，公司員工持股 10%是否有些少呢？我認為大宗商品商貿(mào)行業(yè)如果涉足除信息撮合之外的自營，代理采購，物流等環(huán)節(jié)，是需要大量資本金的，資金規(guī)模是這類型行業(yè)的巨大門檻，屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，有別于純技術(shù) / 創(chuàng)業(yè) / 營銷密集型依靠人的互聯(lián)網(wǎng)模式，因此資本投入方占主要的股份份額其實在情理之中，具有行業(yè)特性。
最后，五礦電商和 “找鋼網(wǎng)” 在背景和基礎(chǔ)上各有優(yōu)劣勢，我非常期待背景差異如此強烈的兩個參與方在鋼鐵 B2B 市場里，各自所探索的路徑，彼此的策略，這將會是互聯(lián)網(wǎng) + 傳統(tǒng)行業(yè)探索發(fā)展道路很經(jīng)典的案例。
上述屬于本人淺見，如有錯誤歡迎批評指正。
