來源：中銀國際證券
事件:宋城股份(300144.CH/人民幣25.45,買入)近日發(fā)布公告稱:公司總裁辦公會(huì)議審批通過了與海潤影視制作有限公司(以下簡稱“海潤影視”)共同投資拍攝電視連續(xù)劇《玻璃鞋》事項(xiàng),同意公司與海潤影視簽訂《電視劇合作合同書》。海潤影視、宋城股份雙方?jīng)Q定共同投資拍攝電視連續(xù)劇《玻璃鞋》(暫定名),海潤影視、宋城股份為聯(lián)合拍攝單位。《玻璃鞋》劇總投資5,416萬元,其中宋城股份投資人民幣1,100萬元;同時(shí)公告公司簡稱由“宋城股份”變更為“宋城演藝”。
點(diǎn)評(píng):
1、劇組班底構(gòu)成合理,偶像劇定位精準(zhǔn):《玻璃鞋》根據(jù)作家鄭媛(當(dāng)今臺(tái)灣最引人注目的言情小說家,自1999年起,其作品在中國臺(tái)灣、香港以及東南亞華人市場銷量位居第一)同名小說改編,暫定42集;編劇為陳曉冰,代表作品有《懷玉公主》、《白發(fā)魔女》、《婆媳過招七十回》、《花姑子》、《紫藤戀》、《我一定要成功》《活佛濟(jì)公》《回家的誘惑》等,經(jīng)驗(yàn)較為豐富,為國內(nèi)較為活躍的一線電視劇編劇;導(dǎo)演陳銘章為臺(tái)灣人,代表作品有《MVP情人》《愛情魔法師》《王子變青蛙》《放羊的星星》《命中注定我愛你》《杜拉拉升職記》《單身公主相親記》《面包樹上的女人》《遇見王瀝川》等;主要演員陳曉、周冬雨,均為國內(nèi)新生代偶像派演員?？傮w來看,導(dǎo)演、編劇、演員構(gòu)成年輕化,劇情具備娛樂元素和情感、視覺沖擊力。
陳銘章導(dǎo)演之前主要作品均為青春偶像劇,經(jīng)驗(yàn)豐富?！恫Ａ范ㄎ痪珳?zhǔn),成功概率較大?！恫Ａ奉A(yù)期2014年3月底開機(jī)、計(jì)劃2015年播出。
2、較低投資比例試水、“優(yōu)質(zhì)合作方”+“B2B”售賣模式成功概率大:《玻璃鞋》劇總投資5,416萬元,其中宋城股份投資人民幣1,100萬元,占比約20%,風(fēng)險(xiǎn)較小。海潤影視作為國內(nèi)影視制作龍頭,已拍攝了100多部電視劇,總集數(shù)達(dá)到3,000多集。年均產(chǎn)量20余部、600余集,均位居國內(nèi)前茅。代表作品包括《玉觀音》、《拿什么拯救你我的愛人》、《一雙繡花鞋》、《一米陽光》、《重案六組》、《媳婦的美好宣言》等。同時(shí),電視劇行業(yè)為典型的“B2B售賣模式”,主要購買方為電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站。海潤影視深耕行業(yè)多年,在電視劇內(nèi)容制作以及渠道營銷層面實(shí)力突出,與國內(nèi)主流衛(wèi)視以及視頻網(wǎng)站建立了較為深厚的合作關(guān)系,《玻璃鞋》的版權(quán)出售前景樂觀。
3、內(nèi)容版權(quán)帶來協(xié)同效應(yīng),戰(zhàn)略意義大于短期業(yè)績增厚效應(yīng):公司參與該劇監(jiān)制,并擁有將該劇改編成舞臺(tái)劇的優(yōu)先權(quán)。我們認(rèn)為,若《玻璃鞋》播出后口碑良好,宋城有望將其內(nèi)容植入自身舞臺(tái)劇中。同時(shí),宋城也有望將其主題公園場景植入到電視劇的拍攝過程中,帶來“影視劇與主題公園、景區(qū)演藝”的雙向協(xié)同,雙方合作的戰(zhàn)略前景值得期待。鑒于公司首次試水電視劇項(xiàng)目的投資,為控制投資風(fēng)險(xiǎn),雙方約定公司以固定回報(bào)的方式獲益。(由于電視劇單集價(jià)格波動(dòng)較大,不考慮版權(quán)的后續(xù)分銷,我們假設(shè)首輪播出按照100萬-200萬/集的價(jià)格,《玻璃鞋》的首輪版權(quán)收入在4,000萬元-8,000萬元之間。參照華策影視、華錄百納等龍頭公司經(jīng)營情況,電視劇的毛利率在40%-50%左右,凈利率在20%-30%。由于宋城投資比例僅僅20%,雖然是按照固定回報(bào)獲益,無需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),但預(yù)計(jì)雙方談定的給予宋城的固定投資收益較少。)
4、盈利預(yù)測以及估值:繼2013年12月參股電影《小時(shí)代》制片公司大盛國際之后,公司此次以合作投資方式涉足電視劇內(nèi)容領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)鏈拓展穩(wěn)步推進(jìn)。公司名稱更改為宋城演藝,更加聚焦主營業(yè)務(wù),后續(xù)潛在業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括游戲、動(dòng)漫、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。公司打造“平臺(tái)+內(nèi)容+用戶,線上線下一體化”的產(chǎn)業(yè)鏈路徑愈發(fā)清晰,“旅游+文化”的融合打開市值成長空間。暫維持公司2014-2016年每股收益預(yù)測0.70、0.90和1.08元,維持買入評(píng)級(jí)。
