[ 導讀 ] 章高男認為，隨著人口紅利的結束，企業(yè)對效率的追求由外驅動改為內驅動，資本市場正處在企業(yè)服務的投資高峰期，通過華映資本的研究，大致可以以兩個模型去尋找優(yōu)質企服項目。
在華映資本2017年度大會上，華映資本合伙人章高男分享了企業(yè)服務領域的投資邏輯，談談如何征服中國企業(yè)服務這片星辰大海。
企業(yè)服務，一個未見天花板的賽道
華映資本成立8年以來，已經形成覆蓋消費升級、文化娛樂、互聯(lián)網金融、企業(yè)服務四大板塊的投資矩陣，今天我重點介紹一下華映對于企業(yè)服務領域投資的思考以及未來重點關注的方向。
2016年統(tǒng)計數據顯示，中國有7000萬家企業(yè)，真正經過工商注冊的企業(yè)1200萬家；在美國企業(yè)總數為3000萬，經過工商注冊的有1500萬家。這一數據對比說明，在中國真正的企業(yè)數量并不多，如果再考慮到中美13億：3億的人口基數比，可以預見中國企業(yè)數目仍有非常大的上升空間。同時，根據過去5年企業(yè)數量每年10%的增速來看，我個人比較堅信未來5到10年，企業(yè)服務領域機遇可期。
中美企業(yè)數量對比 數據來源：云天使研究院(以下同)
除了從數量規(guī)模維度分析之外，企業(yè)服務在國內的發(fā)展還有一些特有優(yōu)勢：
1、人口紅利消失、勞動力成本上升、企業(yè)辦公成本上漲帶動共享經濟形態(tài)下的企業(yè)服務需求；
2、云計算、大數據以及人工智能等領域的技術進步大大降低了企業(yè)級服務提供商進入門檻；
3、移動辦公為企業(yè)信息化行業(yè)帶來變革與新機遇。
中國的人口紅利在2015年、2016年已經見頂，如今的企業(yè)越來越明顯感覺到招人難、招人貴，而節(jié)省成本是企業(yè)發(fā)展的原始驅動力，這對企業(yè)服務領域來說是一個好消息。在準入門檻上，與十年前相比企業(yè)相關的基礎配套設施已經完善，支付端有支付寶、微信等，快遞有四通一達等，如今的企業(yè)服務公司只要側重于對企業(yè)做一些業(yè)務上、專業(yè)上的支持就有機會進入這一賽道，門檻降低。第三，移動互聯(lián)網帶來的變革不僅影響到C端大眾的生活，對于企業(yè)的經營方式、生產方式、企業(yè)內外部供應鏈的溝通與管理也帶來沖擊，同樣也帶來機遇。
企業(yè)服務的星辰大海，資本方怎么看？
1、融資金額快速增長，風口初現；
2、B輪之后的投資增長迅猛，部分企業(yè)初步成功，釋放良好信號 ；
3、行業(yè)種類繁多，沒有統(tǒng)治者；人力資源和數據是剛需。
過去三年，全球在企業(yè)服務上的投資增速較快。2016年全球企業(yè)服務領域的投資已經超過1400億人民幣，相較于2015年，增長超過兩倍。另外，在2016年總1469萬的投資金額中，超60%以上的資本在A輪階段，說明企業(yè)服務仍然處在一個以布局為主的階段，有很大的發(fā)展空間。另外一個比較明顯的現象是：在C輪的投資金額已達20%，這意味在企業(yè)服務領域，有一些創(chuàng)業(yè)公司已初露頭角，取得一定的成績，這是一個可喜的現象。
2014年至2016年，企業(yè)服務領域投資數據
2016企業(yè)服務領域投資金額分布（按輪次）
縱觀整個企業(yè)服務投資金額的行業(yè)分布，可以看到在這個賽道資金涵蓋各個垂直領域，人力資源占到14%，數據服務占到13%，這兩個是剛需，市場規(guī)模較大，具有海量的投資機會。
2016企業(yè)服務領域投資金額分布（按行業(yè)）
對比中美在企業(yè)服務領域的投資，有助于我們進一步了解中國市場。從投資金額來看，美國投資機構40%的錢都投在了企業(yè)服務上，而在中國這一數值僅有10%，但形勢正在逐漸轉變。從去年開始國內投資機構紛紛加大在企業(yè)服務領域的投資比重，華映資本也正在迎頭趕上。
從企業(yè)服務項目的成長路徑來看，海外并購如火如荼，美國企業(yè)服務市場早在11、12年前就有了統(tǒng)治者，突圍壁壘高。有一個比較明顯的數據：全球IT支出的90%來自財富前2000強，9%來自2000到20000強，剩下的企業(yè)占1%。像微軟、SAP、Oracle這樣的巨頭，它們的服務已經滲透到前2000家甚至前20000家公司，并且滲透程度很深，所以當入局者發(fā)展到一定階段時，發(fā)現海外市場已被這些巨無霸企業(yè)把持，突圍難度大。但在中國并沒有這樣的現象，目前中國企業(yè)服務領域的公司無論從體量上還是從統(tǒng)治力上都無法跟國際巨頭相比，并沒有出現巨無霸企業(yè)壟斷，而這恰恰是機遇，對創(chuàng)業(yè)公司來說仍有較高的成長空間。
兩個模型，看透企業(yè)服務的投資邏輯
如此巨大的一個市場，對于一個投資人來講，第一個問題是如何衡量企業(yè)服務的價值。我個人總結四個要素，供大家參考：
企業(yè)服務投資價值模型
我個人認為，一般企業(yè)服務都可以把價值模型概括為這四個簡單要素，根據這樣一個模型可以從不同維度去解讀，先從企業(yè)服務廣度和深度來解讀：
企業(yè)用戶數實際上是服務的廣度，也就是用戶規(guī)模；另外三個要素服務單元數、單元價格以及年使用時長是服務的深度。深度就是給企業(yè)提供的服務跟企業(yè)耦合的程度、關聯(lián)緊密的程度。
另外一個維度，企業(yè)用戶數、單元用戶平均服務單元數、服務單元價格可以看做企業(yè)的市場規(guī)模，即提供的服務在市場上能賺多少錢。服務單元年均使用時長體現用戶黏度。用戶黏度是一種潛在的價值，未來它可能會變現，但有較多的影響因素，比如服務的不可替代性、服務門檻都影響用戶黏度和忠誠度。此處有根號，是因為用戶的粘度并非體現當下的變現價值，未來有很多可能，所以這里用根號做降維的影響因子，讓價值模型相對客觀一些。
根據所提供的服務場景，可以塑造出四大企業(yè)服務細分種類：廣而淺的黃金場景、廣而深的鉆石場景、窄而淺白銀場景以及窄而深的白金場景，根據每個場景的特點，可以做企業(yè)服務的針對性布局：
場景視角看企業(yè)服務
首先廣而深的場景，有廣度說明提供的服務一定是企業(yè)基本面的剛需，這一類型的公司平臺屬性強，具備整合其他服務的能力，用戶黏度高。在這一場景里，企業(yè)服務公司發(fā)展路徑應該是一家獨大或者形成寡頭，比如在人力資源領域國外的Linkedin，國內有智聯(lián)、獵聘、BOSS直聘等；在云計算領域，國外有AWS一統(tǒng)江山，國內有阿里云，騰訊云等；在營銷層面，國外有Salesforce，國內有分眾傳媒、包括華映投資的微盟，微盟是中小企業(yè)的營銷入口，這些都是企業(yè)基本面剛需。
作為投資機構，可以把這些企業(yè)作為投資項目生態(tài)布局鏈的基石項目，結合外圍產業(yè)鏈布局，而非單點投資，這是一個策略。第二，投資類似這樣標的時，最好的投資時機是已經看到明顯的趨勢，但又沒有形成寡頭，在快速上升的趨勢中去找到一兩個最優(yōu)企業(yè)，性價比不是我們追求的，成功率是我們追求的。
1、作為投資生態(tài)的基石項目布局；
2、相關領域沒有超強寡頭；
3、整體機會較高，變數多；
4、投資階段不宜太早，看準頭部果斷下手。
第二，所謂窄而深的場景它的特點通常是跟企業(yè)的主營業(yè)務結合，解決能不能做的問題。這一類型企業(yè)通常技術要求和技術門檻比較高，服務單價高，自然而然利潤率也會比較高。比如數據庫類的SQL Server、MySQL，企業(yè)一旦用上它，丟掉它代價會很大。另外是PaaS服務，如果以IaaS、PaaS、SaaS這樣的維度去區(qū)分，大多數PaaS服務是具備這樣窄而深的特性。
在投資這樣企業(yè)的時候，對技術壁壘一定要有清晰的判斷，它未必是一個充分條件，但卻是非常重要的必要條件。第二，這些服務跟企業(yè)的營收相關，大客戶對于這些服務的貢獻遠高于中小客戶，所以獲得大客戶的能力是成功的關鍵因素，團隊有沒有獲得大客戶的基因，是很重要的考察指標。另外，這類投資標的幾乎都在PaaS里，如果能找到合適的項目，要在早期階段果斷下手，因為這類項目先發(fā)優(yōu)勢明顯，以上是比較好的投資策略。
1、技術門檻較高；
2、大客戶服務能力強；
3、PaaS服務有大量機會；
4、盡可能早期布局，抓住先發(fā)優(yōu)勢。
再看所謂的廣而淺，它也是企業(yè)基本面的服務，但這些服務解決的是成本效率問題，幫企業(yè)省錢或者幫企業(yè)提高效率。這些服務通常競爭會比較激烈，拼的是實打實的服務能力，很多SaaS服務具備這樣的屬性(當然SaaS里也有窄而深的類型)。
對于這一類型的公司，產品標準化的考核非常重要。如果服務成本比別人低很多，產品標準化能力強、快速復制能力強對廣而深的企業(yè)服務來說是優(yōu)勢。另外考慮估值模型的時候，因為市場競爭激烈，未來利潤率有可能降低。隨著競爭加劇，也要考慮價值模型的因素，它跟之前窄而深有明顯區(qū)別，對于窄而深的服務，產品標準化要求并不高，更重要是門檻。
1、SaaS服務有大量機會；
2、中小客戶獲客能力強；
3、標準化能力強，服務成本和效率優(yōu)勢很重要；
4、靠量取勝，考慮行業(yè)競爭對利潤率的影響。
最后，窄而淺是小市場，有一定的逆市屬性，又不是剛需高頻，這種投資機會相對少一些，但也不是完全沒有。比如企業(yè)已經有整體布局，但在一兩個環(huán)節(jié)薄弱，因此也需要這方面的服務。比如華映投的冠勇科技，在版權保護方面是國內絕對的領先者，版權保護在國內十幾億市場并不大，但是現在市場上有那么多IP急需保護版權，它所做的就是一個補充。當然冠勇已經從版權保護逐步過度到版權交易這個百億大市場，從一這點上看，企業(yè)服務不怕切入點小，重要的是把一個業(yè)務做扎實，然后逐步延伸出新的企業(yè)服務機會，發(fā)展是動態(tài)的，要在變化中找機會。作為已有生態(tài)的補充，與已有生態(tài)形成協(xié)同互補作用。
技術驅動型企業(yè)的投資窗口期
以上談了一些投資場景，最后談一下市面上比較流行的技術型企業(yè)。技術型企業(yè)有投資窗口期，中國從一個制造大國變成一個創(chuàng)新大國，未來我們能看到很多技術創(chuàng)新帶來的機會。這些機會里第一個能夠看到的是人工智能。人工智能本質是統(tǒng)計學、概率論以及神經網絡，這些理論的基礎已經非常成熟。以前人工智能沒有火起來最重要的原因是計算能力不足，現在計算能力大大提高，瓶頸解除。但人工智能的問題在于現在只能做到50分，這是一個工程問題，做到90分以后應用場景會大大提高，所以我認為未來五年人工智能會有大量的投資機會，這是一個工程逐漸優(yōu)化的過程。
在云計算領域，系統(tǒng)架構以及商業(yè)化已經非常成熟，未來在中國是萬億的市場，這是大剛需。中國現在有將近50到100家云計算公司，未來如何洗牌很關鍵，在我看來，極有可能并購形成寡頭，所以這兩年是最后投資窗口期。
去年，大數據在企業(yè)服務領域投資金額占比13%，這是非常大的領域。我個人一直認為數據就是財富。數據可以從兩個維度講，一類是提供數據，這叫服務產生數據；另外一類標的是創(chuàng)業(yè)團隊對數據的處理能力。前兩天馬云與李彥宏之爭就是基于數據的爭論：馬云說數據很重要，李彥宏說數據不重要，數據處理才重要。其實兩個都很重要，支付寶有大量的數據，百度在做人工智能所以要做數據處理。本質上這是一個事物的兩個方面，結合度很緊密。
再來看自動駕駛，毫無疑問一定是趨勢，自動駕駛本身涉及傳感器技術、電子地圖、路徑規(guī)劃等。它最重要一個特點在于：對錯誤的容忍性幾乎是零，這是一個極大的挑戰(zhàn)。另外一個挑戰(zhàn)是自動駕駛要在高速中完成控制，這是對于機械、控制以及計算都有非常高的綜合性要求，是個龐大的系統(tǒng)工程。拋開自動駕駛本身的不定因素來看，如果要商業(yè)化離不開來道路規(guī)劃、交通信號的控制，關系到政府、相關行業(yè)以及大眾各方對于這樣一個趨勢的共性認識，一旦這個條件確立后，我認為未來就有大量的投資機會。
再來看物聯(lián)網。講物聯(lián)網之前談一下“人的互聯(lián)”。Iphone帶動智能機的發(fā)展，但真正的移動互聯(lián)網，真正“人的互聯(lián)”是靠3G、4G的發(fā)展才得以普及，是通道的建立。有了通道，才能在此之上去發(fā)展IOS，安卓，才能發(fā)展出來“人的互聯(lián)”的服務。物聯(lián)網比人稍微復雜一些，它有很多種：比如家用電器、機器人、工業(yè)控制、供應鏈等都可以作為物聯(lián)網，但是每一領域都有巨頭割據一方，他們互通其實非常麻煩。但去年10月份出現了一個標志性事件：NBLT協(xié)議的建立，NBLT協(xié)議是全球所有主流運營商以及所有主流的電信設備的運營商，包括高通、愛立信、思科等等共同創(chuàng)立低速物聯(lián)網的通信協(xié)議，這個通道已經開始建立，所以我們說從明年開始物聯(lián)網會有真正的投資機會，這是一個趨勢。
接下來談談量子計算?，F在我們處在數據大爆炸階段，關于神經網絡計算、量子計算機都有一個很重要的前提，就是計算本身。但計算所需的芯片等受限于材料學發(fā)展，離成熟商用還有一定距離，所以我認為量子計算的爆發(fā)必須等待時機。如果我們未來一臺機器能夠做到一千臺機器做的事情，就會產生新的算法、產生新的分布式結構、產生大數據洗牌，這里面會誕生新的、大量的投資機會，所以我們要等，要有耐心。
最后講講區(qū)塊鏈四個技術：點對點、分布式存儲、核心共識機制以及安全，區(qū)塊鏈的目的是為了去中心化以及安全。假設以后錢不存銀行，而是分布在世界各地不同的人通過供應鏈機制去實現，那銀行可能因此消失。所以區(qū)塊鏈核心問題在于它所服務的行業(yè)怎樣看待去中心化的問題，如果認可它的好處，愿意改變思路，去做一些顛覆性的布局，那么投資布局機會就來了，否則永遠在探索階段，這是場景化的約束而非技術性的約束。
這幾年，華映在踏踏實實做企業(yè)服務的布局，三年內MOC（資本回報倍數）已達2.65，這是我們取得的成績。未來，華映也將持續(xù)加深在企業(yè)服務領域的布局：
首先，我們認為人力資源與營銷是永遠的剛需，這也是華映所擅長的，所以我們在這里還會做大量布局；第二方面是數據，數據是企業(yè)基本面的剛需，在技術以及業(yè)務層面的數據公司我們都會重點關注；第三，關于物聯(lián)網，通道的建立帶來直接商業(yè)化的機會，這是我們未來關注的核心方向；最后是安全服務，現在數據的發(fā)展、業(yè)務的發(fā)展、數據計算能力的發(fā)展遠遠超過監(jiān)管的發(fā)展，政府也意識到這些問題，去年頒布了網絡安全信息法，這是國家戰(zhàn)略，未來信息的監(jiān)管也會涉及到國計民生、涉及到國家安全，這也是我們要持續(xù)關注的。
在與企業(yè)服務市場一起成長的過程中，華映自身在人員建設、內部管理、決策機制以及內部數據信息化等方面也都更加專業(yè)，我們已經成為了為數不多擁有專業(yè)管理信息系統(tǒng)的投資機構。未來，我們也有信心能夠越來越好地幫助創(chuàng)業(yè)者，征服的企業(yè)服務這片星辰大海。
