在加入BAI（貝塔斯曼亞洲投資基金）之前，趙鵬嵐先后在瑞銀及摩根大通從事過(guò)3年投行工作，談及從投行轉(zhuǎn)入VC行業(yè)后自己的最大變化，他的結(jié)論是：“我的性格變得更較真，并且更加擅長(zhǎng)不斷否定自己的既有觀念?！?/p>
他的工作模式也從“驗(yàn)證這家公司為什么好”切換為不斷試圖證偽，并用挑剔的眼光辨識(shí)創(chuàng)業(yè)者所說(shuō)的話及創(chuàng)業(yè)公司的模式。
趙鵬嵐在進(jìn)入BAI的兩年內(nèi)，出手投資并管理易鑫金融、樂(lè)信集團(tuán)（分期樂(lè)）、農(nóng)分期、美信金融、匯聯(lián)金科等互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目，并兼顧企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)等領(lǐng)域。同時(shí)，他形成兼顧“板塊和基本面”的投資邏輯，既關(guān)注公司是否具有板塊效應(yīng)，也關(guān)注其商業(yè)模式的創(chuàng)新是否有帶來(lái)財(cái)務(wù)盈利的可能性。
剛獲得“卓·2016小飯桌30歲以下新銳投資人”獎(jiǎng)項(xiàng)，趙鵬嵐與記者聊了聊他在金融投資方面的心得，以及2017年的新變化。
以下為對(duì)話：
小飯桌：你一直關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域投資，在這方面有哪些投資心得？
趙鵬嵐：互聯(lián)網(wǎng)金融的概念其實(shí)很泛，有互聯(lián)網(wǎng)信貸、證券、保險(xiǎn)、支付、眾籌、企業(yè)金融及數(shù)據(jù)風(fēng)控服務(wù)等板塊，其中互聯(lián)網(wǎng)信貸又分為資產(chǎn)端和資金端。廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)信貸，即所謂P2P、消費(fèi)金融等方面，雖然券商和保險(xiǎn)也有投資機(jī)會(huì)，但網(wǎng)絡(luò)信貸的發(fā)展階段更加成熟。
BAI近兩年在金融的布局比較明確集中在信貸板塊的資產(chǎn)端。中國(guó)資金其實(shí)流動(dòng)性充裕，但出口單一。由于GDP增速下降，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值上升速度放緩，隨之收益率和資產(chǎn)質(zhì)量下降，總體而言，傳統(tǒng)意義上的中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端缺失，但通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新而形成的新型資產(chǎn)類型會(huì)不斷出現(xiàn)。因此從價(jià)值鏈上看，資產(chǎn)端獲得了更高的溢價(jià)。
雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.7%，但許多行業(yè)增速超過(guò)20%，需要大量信貸資金進(jìn)行滲透。
此外，金融不應(yīng)該被當(dāng)作獲取暴利的杠桿，而應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果金融背后沒(méi)有一個(gè)快速上升的實(shí)體做支撐，其背后的泡沫一定會(huì)破裂。
所以，我們會(huì)尋找值得信貸資金滲入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資。消費(fèi)金融就是其一。我們2014年就開(kāi)始布局消費(fèi)金融，當(dāng)時(shí)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠?jī)?nèi)需和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)是比較明顯的趨勢(shì)，但個(gè)人的信用杠桿供應(yīng)缺失，一定有大機(jī)會(huì)。于是，我們便尋找什么樣的消費(fèi)人群能夠支撐起優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)又適合創(chuàng)業(yè)公司切入，經(jīng)過(guò)一番調(diào)查最終鎖定的群體是：
學(xué)生人群，他們消費(fèi)場(chǎng)景為分期消費(fèi)3C電子產(chǎn)品，我們投了分期樂(lè)；
車主人群，我們投的易鑫金融就是給想提前購(gòu)車的消費(fèi)人群，提供二手車、新車貸款。
小飯桌：投資消費(fèi)金融，如何對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)控體系進(jìn)行評(píng)估？
趙鵬嵐：風(fēng)控是一門(mén)很深的學(xué)問(wèn)，個(gè)人一直認(rèn)為現(xiàn)在市面上互聯(lián)網(wǎng)金融公司的風(fēng)控水平，尚沒(méi)有超越傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。從表面上看，互聯(lián)網(wǎng)金融公司好像能夠做傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)做不了的事情，但互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)偏好高，這些公司所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地高于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上是在做次信用人群。
整個(gè)消費(fèi)金融的資產(chǎn)質(zhì)量，目前還是由中國(guó)人極高的儲(chǔ)蓄率和上升的可支配收入支撐著，而非風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。相比較而言，美國(guó)的消費(fèi)金融依靠風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級(jí)人群趨于成熟。
小飯桌：從2014年到2016年，資產(chǎn)端發(fā)生了哪些變化？
趙鵬嵐：2016年，消費(fèi)金融領(lǐng)域已經(jīng)成為一片紅海?，F(xiàn)在不光創(chuàng)業(yè)者看中這塊市場(chǎng)，銀行、信托、保險(xiǎn)等資金體量上萬(wàn)億的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始大面積涉足消費(fèi)金融，它們讓創(chuàng)業(yè)公司先去驗(yàn)證資產(chǎn)是否具備價(jià)值，再?zèng)Q定是否進(jìn)入。
消費(fèi)金融成為紅海，我們就不會(huì)再追漲。與此同時(shí)，另一個(gè)群體進(jìn)入我們的視線——農(nóng)業(yè)金融，反映到投資標(biāo)的上，我們投了農(nóng)分期。
農(nóng)戶經(jīng)濟(jì)是一個(gè)上升的實(shí)體，但農(nóng)村群體太龐大，如果將有農(nóng)村戶口的群體都叫農(nóng)村人的話，這個(gè)群體有6億人。但大家對(duì)農(nóng)村信用的固有印象是騙貸風(fēng)險(xiǎn)更高，因此形成了價(jià)值洼地。我們從中剝開(kāi)不確定性因素，發(fā)現(xiàn)有一個(gè)群體叫“農(nóng)戶”，這個(gè)群體人數(shù)在極速上升。
中國(guó)真正的散戶農(nóng)民已經(jīng)成為最后一代農(nóng)民，基本只有“60后”的散戶農(nóng)民還在種所謂一畝三分地，他們老去之后，會(huì)將手上的土地流轉(zhuǎn)到大農(nóng)戶手中。很快，大型農(nóng)戶會(huì)掌握中國(guó)糧食生產(chǎn)，這部分群體對(duì)于金融杠桿極度需求，但幾乎沒(méi)有機(jī)構(gòu)能為他們提供足夠的金融杠桿，而他們的凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流甚至?xí)^(guò)一家小微企業(yè)。
金融機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)永遠(yuǎn)伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果農(nóng)戶群體或中國(guó)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化要成長(zhǎng)，一定會(huì)伴隨著一部分金融機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)，而傳統(tǒng)的國(guó)有農(nóng)商行或農(nóng)業(yè)銀行的成本結(jié)構(gòu)，決定他們不會(huì)觸碰這種需要極度下沉的業(yè)務(wù)，但卻十分適合金融創(chuàng)業(yè)者切入。
這是我們?cè)谛刨J投資方面的思路。
小飯桌：BAI在互聯(lián)網(wǎng)金融板塊布局的都是資產(chǎn)端，在資金端還有哪些投資機(jī)會(huì)？
趙鵬嵐：在尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時(shí)代，不代表資金端沒(méi)有機(jī)會(huì)。2012年之前，資金端的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)基本飽和，挖財(cái)、銅板街這種大型資金端利用互聯(lián)網(wǎng)流量紅利快速崛起。
而今，更多的資金端機(jī)會(huì)來(lái)源于，你如何激發(fā)現(xiàn)有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的存量資金。我一直覺(jué)得，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于新型資產(chǎn)端持觀望態(tài)度，如果得到正面驗(yàn)證，他們會(huì)大舉進(jìn)攻，而他們的資金成本是現(xiàn)有資產(chǎn)端的資金成本的一半，甚至三分之一。2016年末和2017年初已有此跡象。
這會(huì)帶來(lái)又一波互金大爆發(fā)，但供需市場(chǎng)的資金對(duì)接需要橋梁。比如銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)不可能一家一家去尋找資產(chǎn)端，主動(dòng)給你放貸，在資金端和資產(chǎn)端之間需要有中介。我們相信，互聯(lián)網(wǎng)公司或技術(shù)驅(qū)動(dòng)公司會(huì)完成這個(gè)對(duì)接，因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的成本結(jié)構(gòu)注定其無(wú)法做小而分散的事情，而互聯(lián)網(wǎng)公司恰恰最擅長(zhǎng)做。
如果傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)愿意擁抱新型資產(chǎn)端，我覺(jué)得會(huì)產(chǎn)生一個(gè)核裂變。但我們也還在看，這個(gè)領(lǐng)域尚沒(méi)有跑出來(lái)的玩家。
小飯桌：2016年互聯(lián)網(wǎng)金融步入紅海，2017年你將如何做轉(zhuǎn)型？
趙鵬嵐：2017年，我要“去金融化”，不追漲殺跌。對(duì)我而言，投資金融項(xiàng)目不代表只看金融領(lǐng)域，我的整個(gè)投資邏輯都是動(dòng)態(tài)的。
總體的投資大邏輯，是兼顧“板塊效應(yīng)”和“基本面”。板塊效應(yīng)，指的是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是否真正切入剛需，同時(shí)又符合該領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)?；久?，指的是項(xiàng)目本身是否通過(guò)聰明的商業(yè)模式創(chuàng)新而具備財(cái)務(wù)收益、是否有規(guī)模盈利潛力。
在流量紅利殆盡的時(shí)候，我不太投那些只有板塊效應(yīng)，沒(méi)有基本面的公司。但具備了基本面不代表公司現(xiàn)在就要有利潤(rùn)，而是其經(jīng)濟(jì)模型在理想狀態(tài)下能夠跑出來(lái)。
金融就是一個(gè)很好的板塊，因?yàn)樗瑫r(shí)占據(jù)板塊效應(yīng)和基本面。除此之外，一些交易平臺(tái)也兼具這兩個(gè)特征。
小飯桌：投資一家公司后，你如何觀察其成長(zhǎng)狀況？
趙鵬嵐：我?guī)缀鯚o(wú)時(shí)無(wú)刻不在自我復(fù)盤(pán)，當(dāng)我們投資一家公司的時(shí)候，所觀察到的點(diǎn)比較宏觀，BAI相信“主動(dòng)管理”這件事。
在主動(dòng)管理的狀態(tài)下，你所看到的公司的每個(gè)微觀層面都會(huì)反作用于你過(guò)去所做的投資決策，或?qū)Ξ?dāng)下?tīng)顟B(tài)的判斷。這也是我們這行比較糾結(jié)的地方，當(dāng)所投項(xiàng)目利空的時(shí)候，你不斷反思自己當(dāng)時(shí)的判斷是否有誤；當(dāng)項(xiàng)目利好的時(shí)候，又會(huì)反思當(dāng)時(shí)是否已經(jīng)預(yù)測(cè)到。
我對(duì)于所投項(xiàng)目的觀察分為三步：
1、投進(jìn)去之后，公司能做到什么程度；
2、1～2年后，這家公司會(huì)做到什么地步；
3、最終，這家公司的end game會(huì)是什么狀態(tài)？
很多人投對(duì)了一家公司后，卻不知道為什么投對(duì)了。大家都在吹捧這個(gè)投資人很厲害的時(shí)候，你讓他再做一遍，他很可能做不到。
這種主動(dòng)管理和復(fù)盤(pán)是一個(gè)不斷修行的過(guò)程，包括如何給公司設(shè)定目標(biāo)或預(yù)期，其本身就是一件十分復(fù)雜、有技術(shù)含量的事情。
小飯桌：你的投資頻率是怎樣的？
趙鵬嵐：我不追求量，我們內(nèi)部有一個(gè)Practicing，看一個(gè)行業(yè)往往從最好的公司看起，也許未必會(huì)有投資機(jī)會(huì)，但一定要把自己的品味意識(shí)提上去，建立自己對(duì)于好公司的認(rèn)知。
我個(gè)人做投資會(huì)掃行業(yè)，所有案子都看一遍，將整個(gè)行業(yè)摸清楚后，再進(jìn)行挑選。如果掃行業(yè)的話，一天會(huì)約五六家公司，但真正投資的不會(huì)很多。
小飯桌：你傾向于投資什么樣的創(chuàng)業(yè)者？
趙鵬嵐：有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
第一，他／她見(jiàn)過(guò)大錢(qián)；
第二，創(chuàng)業(yè)者在能力上具備一定的經(jīng)驗(yàn)，性格上不太斯文；
第三，他／她不是只為自己的個(gè)人財(cái)富、身價(jià)創(chuàng)業(yè)，而是真正想做一件事情來(lái)解決一個(gè)人群的問(wèn)題。
看人是一件需要修煉的事情，很難說(shuō)自己能夠特別準(zhǔn)地看人，還在一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程中。我的理性大于感性，做投資還是會(huì)看數(shù)據(jù)、基本面、模型，腦子中不斷進(jìn)行各種計(jì)算，但有時(shí)候你機(jī)關(guān)算盡，也算不出一個(gè)偉大的公司，這是一把“雙刃劍”，容易矯枉過(guò)正。
做投資是一件復(fù)雜的事情，無(wú)法一言道盡，保持敬畏之心。
