在阿里巴巴啟動(dòng)IPO路演的時(shí)候，董事局主席馬云寫了一封公開信給潛在投資者，提示他們耐心一些，考慮清楚：對(duì)于馬云來說，這些投資者只排在第三，落后于客戶甚至員工——或者說，潛在投資者們將排在第四可能更準(zhǔn)確，因?yàn)檫@位中國(guó)大陸的新任首富忘了把自己包括進(jìn)來。
如果你審視馬云在公開市場(chǎng)和私人控股之間轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為路徑，會(huì)發(fā)現(xiàn)早期那少數(shù)股東漏失了這家中國(guó)電商巨頭所創(chuàng)造的的巨大財(cái)富。而這，不過是通過亞洲舊時(shí)代大亨們的常用方法實(shí)現(xiàn)的：高賣低買。“臉皮更厚”的是，他們準(zhǔn)備第二次賣出。
對(duì)于美國(guó)投資者，阿里巴巴需要寫封關(guān)于自己的介紹信，然而在香港不需要——阿里曾在香港上過一次市，它最先發(fā)展起來的B2B業(yè)務(wù)（alibaba.com）于7年前登陸香港資本市場(chǎng)。
如果看了阿里巴巴在最新招股文件里陳列的公司歷程，你也許會(huì)有點(diǎn)吃驚。它在香港上市時(shí)，當(dāng)周恒生指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，阿里B2B順勢(shì)成為自谷歌后規(guī)模最大的一起科技公司IPO——現(xiàn)在這甚至不值得一提了。
也許因?yàn)槟鞘前⒗锇桶图彼侔l(fā)展過程中一段奇怪的，不太成功的時(shí)光，上市一年后，阿里B2B業(yè)務(wù)的股票價(jià)值縮水55%。經(jīng)過一系列令人失望的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和貿(mào)易丑聞后，其表現(xiàn)也沒什么改善。最后在2012年，阿里B2B業(yè)務(wù)退市，不過，由于私有化時(shí)匹配了IPO發(fā)行價(jià)，股東們至少把錢收回來了。
馬云提醒投資者耐心等候，以便于管理層創(chuàng)造長(zhǎng)期的股東價(jià)值，不過這樣的提醒在阿里巴巴魔法般重新出現(xiàn)的時(shí)候，將顯然成為一句空話。更有甚，這場(chǎng)IPO——高達(dá)243億美元的募資額有可能成為世界上最大的一起IPO——將會(huì)把已經(jīng)在中國(guó)富豪榜頂端的馬云推得更高，而只有早期的投資者，如占股34.1%的日本軟銀，占股22.4%的美國(guó)雅虎，才會(huì)真正得到快樂。
為了說明在2007年買入阿里B2B的投資者如何受到了凄涼待遇，我們將之對(duì)比一下其他兩家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭：百度和騰訊。
騰訊和百度的創(chuàng)始人在中國(guó)大陸富豪榜上僅落后于馬云，據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)（Bloomberg Billionaire Index），他們的凈資產(chǎn)分別為166億美元和163億美元。馬云現(xiàn)在處于榜單頂端，凈資產(chǎn)達(dá)到219億美元。
然而突出的差異在于，百度和騰訊的IPO投資者和他們的創(chuàng)始股東一道掙了大錢。
騰訊在2013年取得25億美元利潤(rùn)，然而其股價(jià)從2008年的12港元上升至超過120港元，美國(guó)上市的百度股價(jià)甚至表現(xiàn)得更好，從2009年的12美元上漲到226美元，2013年其凈利達(dá)到17億美元。
以上得以發(fā)生，在于騰訊和百度的上市實(shí)體就是它們業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要載體，也就是說，少數(shù)股東和企業(yè)內(nèi)部的利益是一致的。
而對(duì)于阿里巴巴B2B，就顯得不同了，盡管它是中國(guó)領(lǐng)先的電子商務(wù)公司，并一度市場(chǎng)份額增長(zhǎng)驚人。隨著電商市場(chǎng)發(fā)展，阿里巴巴把它的業(yè)務(wù)在公開市場(chǎng)和私人控股之間進(jìn)行了切割劃分。
對(duì)于使得阿里B2B的IPO融資額達(dá)到15億美元之多的投資者，他們只會(huì)聽到馬云在公司業(yè)務(wù)上不斷取得令人興奮的新增長(zhǎng)——例如網(wǎng)上拍賣網(wǎng)站淘寶和電子支付業(yè)務(wù)支付寶——然而，這些都被排除在上市實(shí)體以外。
現(xiàn)在，已退市兩年并且不存在業(yè)績(jī)問題后，阿里巴巴重回資本市場(chǎng)，在它最新業(yè)績(jī)報(bào)告中，阿里巴巴季度凈利達(dá)到20億美元，同比增長(zhǎng)近三倍。
你可能會(huì)說以前的投資者只是運(yùn)氣不好——阿里巴巴現(xiàn)在確實(shí)業(yè)務(wù)體系強(qiáng)大并擁有一個(gè)全新的開端。可是，歷史仍然可能重復(fù)。
首先，時(shí)間上看，馬云又一次站在股權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)紀(jì)錄高位，第二，私有部分和上市實(shí)體的利益不一致問題又一次隱現(xiàn)。
阿里巴巴在美國(guó)上市，是因?yàn)橄愀鄄煌膺`反同股同權(quán)原則，而阿里巴巴堅(jiān)持使用復(fù)雜的合伙人結(jié)構(gòu)，允許管理委員會(huì)以少數(shù)股權(quán)保持對(duì)公司的控制。
這是問題的關(guān)鍵，因?yàn)?strong>馬云幾乎一半的個(gè)人財(cái)富是關(guān)聯(lián)于支付寶的，而支付寶并不在上市資產(chǎn)之中，據(jù)彭博分析，馬云個(gè)人擁有支付寶48.5%的股權(quán)，這讓他在阿里巴巴的8%股權(quán)顯得楚楚可憐。
這次IPO，投資者一定在希望馬云不要再將之視為終點(diǎn)線，淪為其取得更多收益的工具。
7年前，正當(dāng)港股沖向歷史高點(diǎn)之時(shí)，市場(chǎng)迎來了阿里巴巴，投資者隨之陷入狂熱。但好景不長(zhǎng)，一年后港股暴跌55%，阿里市值損失逾200億美元。7年后，當(dāng)美股也處于創(chuàng)紀(jì)錄高位時(shí)，阿里巴巴再度來襲，如不出意外，阿里將在下周登陸紐交所。
2007年，阿里巴巴在香港上市引發(fā)了投資者哄搶，在5天公開發(fā)售時(shí)間內(nèi)凍結(jié)資金高達(dá)4500億港元，超額認(rèn)購(gòu)逾257倍。在國(guó)際配售方面，阿里巴巴獲得了1.4萬億港元的認(rèn)購(gòu)資金，超過1000個(gè)機(jī)構(gòu)投資者參與，超額認(rèn)購(gòu)186倍。剛開始交易時(shí)股價(jià)就漲了三倍，巨額交易量導(dǎo)致訂單出現(xiàn)延遲。
但好景不長(zhǎng)。一年時(shí)間阿里巴巴的股價(jià)就從2007年11月30日的高點(diǎn)暴跌91%，至2008年10月28日的低點(diǎn)。當(dāng)時(shí)正值金融危機(jī)肆虐，且市場(chǎng)期待的港股直通車出現(xiàn)政策變化。
2012年，阿里巴巴選擇以IPO價(jià)格從香港退市，當(dāng)時(shí)的股價(jià)比2007年頂峰時(shí)低了40%。但現(xiàn)在，即便科技股的股價(jià)達(dá)到4年半來的新高，投資者依然看好阿里巴巴此次IPO的前景以及目前的大牛市。
彭博援引香港AmpleCapital公司的資產(chǎn)管理總裁AlexWong稱，對(duì)阿里巴巴來說，當(dāng)年在港上市時(shí)正處于市場(chǎng)的頂峰，這也是股價(jià)令人失望的原因。
盡管納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下14年新高，但他稱，目前的市場(chǎng)環(huán)境更為有利，是這類企業(yè)上市的好時(shí)機(jī)。
今年8月29日，納指攀升至2000年3月以來的最高點(diǎn)，近日標(biāo)普500也刷新歷史新高，在美上市的中概股接近三年高點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，標(biāo)普500平均市盈率接近30倍，當(dāng)前則為18倍。
還有分析師提到，在港上市的阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在上市的資產(chǎn)更加聚焦在消費(fèi)者相關(guān)的商業(yè)領(lǐng)域，市場(chǎng)更大。
上周末多家外媒均報(bào)道，阿里巴巴計(jì)劃在9月8日當(dāng)周稍早時(shí)候進(jìn)行IPO，這意味著股票最快或于9月18日或19日開始交易。
外界預(yù)計(jì)阿里巴巴IPO募資規(guī)模將高達(dá)200億美元，成為美國(guó)史上最大規(guī)模的IPO，也是中概股的最高記錄。
據(jù)悉，阿里巴巴于今年9月8日正式啟動(dòng)上市路演。若進(jìn)展順利，則阿里將于9月19日正式在紐約證券交易所上市交易。值得一提的是，本次阿里赴美上市，將會(huì)成為美股最大規(guī)模的IPO，預(yù)期籌集的資金規(guī)模或?qū)⒏哌_(dá)243億美元，其估值或達(dá)到1542億美元至1698億美元左右。
阿里赴美上市，對(duì)中國(guó)股市而言，確實(shí)是一種損失。然而，縱觀過去十余年的時(shí)間，因我國(guó)相關(guān)制度不完善，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻過高，最終導(dǎo)致一批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被迫走出國(guó)門。
事實(shí)上，進(jìn)入2000年，在全球互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的時(shí)代中，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也逐漸茁壯成長(zhǎng)。期間，誕生了騰訊、百度、新浪、搜狐、盛大等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
遺憾的是，在這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)初期，最緊缺的莫過于運(yùn)作的資金。然而，針對(duì)當(dāng)時(shí)我國(guó)相對(duì)狹窄的融資渠道，并不能滿足這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資需求。更多的時(shí)候，這些企業(yè)根本無法從常規(guī)的渠道中獲取資金?；蛟S可以這樣認(rèn)為，因這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正處于發(fā)展萌芽階段，傳統(tǒng)融資渠道并不會(huì)輕易對(duì)這類企業(yè)打開綠色通道。無奈之下，企業(yè)為生存、為發(fā)展，借道其他渠道獲取發(fā)展的資金。
時(shí)隔十余年，這些曾不被看好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻逐漸發(fā)展壯大，并成為國(guó)內(nèi)乃至全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其市值也較上市之初飆升數(shù)倍，甚至是數(shù)十倍之多！
長(zhǎng)期以來，中國(guó)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為海外投資者創(chuàng)造出巨額的紅利。而海外投資者僅憑借資本利得一項(xiàng)，就能夠獲取豐厚的利潤(rùn)。相反，作為國(guó)內(nèi)投資者卻無緣享受這類優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展成果，確實(shí)是一種悲哀。
其實(shí)，中國(guó)股市最初的定位就是為國(guó)企脫貧而服務(wù)的。
早在上世紀(jì)90年代，在市場(chǎng)化浪潮的推動(dòng)下，大多數(shù)國(guó)企存在資金嚴(yán)重短缺、執(zhí)行效率極度低下等問題。對(duì)此，中國(guó)股市被賦予了為國(guó)企脫貧的重要使命，而大多數(shù)國(guó)企也借助中國(guó)股市解決了相應(yīng)的資金問題。
不過，國(guó)企缺乏資金并非暫時(shí)性的問題。因國(guó)企擁有太多的特權(quán)，結(jié)合國(guó)家政策的大力保護(hù)，即使發(fā)生投資虧損，也能夠由國(guó)家進(jìn)行兜底救市。至此，國(guó)企逐漸加重對(duì)資本市場(chǎng)的融資依賴度，而股市也成為國(guó)企直接融資的重要場(chǎng)所。
最終，中國(guó)股市并非為急需融資的中小企業(yè)解決問題，而是成為了國(guó)企“伸手拿錢”的重要渠道。
目前，中國(guó)正處于“大型國(guó)有企業(yè)融資渠道太多，資金不知道從何投資；而中小企業(yè)融資渠道太少，資金不知道從何獲取”的尷尬局面。顯然，在此背景下，我國(guó)急需修改相關(guān)的規(guī)則，逐步打破特權(quán)機(jī)構(gòu)的壟斷格局。
一直以來，以股市、債市為主的直接融資渠道占比很低，很難滿足中小企業(yè)的融資需求。至此，降低直接融資渠道的準(zhǔn)入門檻，放寬中小企業(yè)的掛牌及上市條件成為我國(guó)資本市場(chǎng)未來發(fā)展的重心。
今年8月1日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)公布十條措施提出要完善創(chuàng)業(yè)板制度，在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市，進(jìn)一步支持自主創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。
顯然，通過降低企業(yè)掛牌及轉(zhuǎn)板的門檻，將會(huì)對(duì)自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展提供充分的發(fā)展空間。
再者，近兩年，我國(guó)逐步落實(shí)股票發(fā)行注冊(cè)制度，并逐步完成由股票發(fā)行核準(zhǔn)制向股票發(fā)行注冊(cè)制的過渡。最終，或?qū)⒂?015年前后全面鋪開股票發(fā)行注冊(cè)制。
不可否認(rèn)，上述舉措將會(huì)有效降低企業(yè)掛牌或上市的準(zhǔn)入門檻，為大量中小企業(yè)提供更多更廣的融資渠道。由此可見，管理層正逐步意識(shí)到支持互聯(lián)網(wǎng)及高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要性。而過去過高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻及過于狹窄的融資渠道最終讓中國(guó)股市錯(cuò)失了騰訊、百度、阿里這一類優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
筆者認(rèn)為，中國(guó)股市太缺少阿里這類優(yōu)秀企業(yè)了。而大量?jī)?yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“外逃”也正恰恰反映出中國(guó)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻過高，直接影響到這類企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。由此一來，管理層此時(shí)的“亡羊補(bǔ)牢”，或許還是“猶未為晚”。
中國(guó)證券市場(chǎng)誕生至今20余年，令人感到遺憾的是，明明是中國(guó)市場(chǎng)培育起來的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們卻紛紛選擇在境外上市，國(guó)內(nèi)掙錢，國(guó)外分紅。如此窘?jīng)r凸顯出內(nèi)地資本市場(chǎng)的種種頑疾。如何吸引它們落戶內(nèi)地資本市場(chǎng)？這是一個(gè)嚴(yán)肅和迫切需要回答的問題。
2014年迎來了境內(nèi)IPO市場(chǎng)開閘曙光，積壓一年多的擬上市企業(yè)終于迎來上市良機(jī)，一種有趣現(xiàn)象形成鮮明對(duì)比：一邊是IPO堰塞湖情況依舊，大量擬上市公司在A股大門外徘徊不前。據(jù)媒體報(bào)道，在會(huì)排隊(duì)企業(yè)年度和中期審計(jì)，一年費(fèi)用約為30萬，半年15萬-20萬，法律顧問收費(fèi)一年15萬，再加之以百萬元計(jì)的承銷費(fèi)，為實(shí)現(xiàn)A股上市夢(mèng)，企業(yè)所付代價(jià)可謂不菲；而另一邊，則是京東商城、阿里巴巴等卻絲毫不考慮A股市場(chǎng)，不辭辛苦，紛紛繞道選擇國(guó)外上市。
如果再加之百度、新浪等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，A股市場(chǎng)已經(jīng)錯(cuò)過了太多巨頭。尤其阿里巴巴選擇在美上市一事，再次讓人反思國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前存在的種種頑疾。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展20余年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)也恰逢20周年，為何直到今天仍然留不住阿里巴巴們？
流失的巨頭
粗略一算，這些A股就已經(jīng)錯(cuò)過了太多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
在新世紀(jì)(行情,問診)伊始，A股就錯(cuò)過了三大門戶網(wǎng)站的集體IPO。2000年，三大門戶網(wǎng)站，新浪、網(wǎng)易和搜狐頂著網(wǎng)絡(luò)泡沫的質(zhì)疑聲先后在納斯達(dá)克敲響上市鐘聲。當(dāng)年4月13日，新浪在納斯達(dá)克交易所上市；兩個(gè)月后，網(wǎng)易隨即也在納斯達(dá)克正式掛牌；當(dāng)年7月，搜狐最終成功登陸納斯達(dá)克。上市后的幾年當(dāng)中，三家互聯(lián)網(wǎng)公司熬過了最為艱難的時(shí)光，最終得以存活了下來，并在之后繼續(xù)引領(lǐng)著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的走向。
A股的遺憾還在繼續(xù)。2004年6月，騰訊于香港上市；2005年8月5日，百度也在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市。2014年1月，騰訊市值首次突破萬億港元大關(guān)，截至8月27日，其市值為12052億港元；百度市值為753億美元。
而外界預(yù)估IPO募資規(guī)模將高達(dá)200億美元的阿里巴巴，最后也將上市地點(diǎn)定在美國(guó)。
2014年，剛好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)20周年，在回顧過往榮耀的時(shí)刻卻也不得不面對(duì)一個(gè)讓人失落的現(xiàn)實(shí)——明明是中國(guó)本土和市場(chǎng)用戶培育起來的公司，卻紛紛奔赴國(guó)外上市。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)根本對(duì)其無所吸引力可言。如此這般高成長(zhǎng)型的科技企業(yè)扎堆海外資本市場(chǎng)，實(shí)則是國(guó)內(nèi)賺錢，國(guó)外分紅。國(guó)內(nèi)用戶真金白銀將它們養(yǎng)大，等到分紅那一天卻和他們無所關(guān)聯(lián)。
中歐陸家嘴(行情,問診)國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍在接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，目前整個(gè)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面臨困難，唯一的朝陽行業(yè)可能就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。但很遺憾，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司依然都是到美國(guó)或中國(guó)香港去上市。這對(duì)內(nèi)地投資者而言，是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)成本。也就是說，中國(guó)的消費(fèi)者用自己的消費(fèi)，創(chuàng)造了阿里巴巴和騰訊這樣的商業(yè)奇跡，但卻沒有機(jī)會(huì)成為其股東，分享其成長(zhǎng)性。大量?jī)?yōu)秀企業(yè)集中海外上市著實(shí)反映出了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的缺陷，客觀上影響了我國(guó)高技術(shù)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。
而從另外一個(gè)角度來說，隨著更多的企業(yè)選擇國(guó)外上市，在國(guó)外募集大量資本，并且逐漸呈現(xiàn)出超越國(guó)有企業(yè)的勢(shì)頭，這對(duì)市場(chǎng)管理者也是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。
歸于細(xì)節(jié)來說，A股準(zhǔn)入門檻是最為關(guān)鍵的問題。如果按照A股IPO相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，擬上市公司必須在IPO申請(qǐng)之前大規(guī)模清理職工持股，將股東人數(shù)減縮到200人以內(nèi)。對(duì)于阿里巴巴而言，這幾乎是不可能完成的任務(wù)，據(jù)其向美國(guó)證交會(huì)提交的文件顯示，自1999年開始，阿里巴巴就向員工提供股票期權(quán)和其他激勵(lì)獎(jiǎng)項(xiàng)，阿里現(xiàn)有員工和前員工共持有26.7%的股權(quán)。
馬化騰為了解決員工存在動(dòng)力不足的問題，多次采取股權(quán)激勵(lì)方式，覆蓋面從公司高管至一線員工；而在百度成立之初最為艱難之時(shí)，李彥宏為鼓勵(lì)員工，引入了硅谷盛行的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至宣稱“要讓前臺(tái)員工都持有公司股票”。員工持股，將職工利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展相互捆綁，這已經(jīng)成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要文化之一。
而就阿里巴巴具體個(gè)例而言，“合伙人”制度與目前A股市場(chǎng)的法律法規(guī)也不相符。“A股從成立到現(xiàn)在也只有20多年，相對(duì)國(guó)外成熟市場(chǎng)自然還是顯得比較稚嫩，相關(guān)的法律法規(guī)完善仍然需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程等待。”一名大型券商負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。
創(chuàng)業(yè)板的尷尬
2009年，創(chuàng)業(yè)板開市鐘聲敲響。
在此前，證監(jiān)會(huì)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)前后謀劃超10年之久。各界對(duì)創(chuàng)業(yè)板給予極高期待，希望創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)能夠培育出一眾未來的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)，成為與美國(guó)納斯達(dá)克齊名的孵化科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)的搖籃。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)置對(duì)主板市場(chǎng)是一個(gè)極有力的補(bǔ)充，在財(cái)務(wù)門檻等方方面面都作了些許適當(dāng)放松。
在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，許小年就曾公開提出過個(gè)人看法，“創(chuàng)業(yè)板只是一條支流，擁有眾多的創(chuàng)新企業(yè)才是源頭。”他對(duì)外解釋說，大家可能存在誤區(qū)，以為是創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)了更多的創(chuàng)新型企業(yè)，而忘了是不斷出現(xiàn)的創(chuàng)新型企業(yè)支撐了創(chuàng)業(yè)板。他認(rèn)為，目前中國(guó)鼓勵(lì)和保護(hù)創(chuàng)新的制度遠(yuǎn)未建立起來，直接導(dǎo)致不可能產(chǎn)生很多的創(chuàng)新型企業(yè)，因此等于沒了源頭，所以他個(gè)人并不太看好中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板。
創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來已有5年，阿里巴巴卻仍然執(zhí)著地選擇海外上市。據(jù)媒體報(bào)道，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍對(duì)此還曾表示過，“這值得反思”。
“內(nèi)地股市另一個(gè)非常大的缺陷是，其審批制為了給予一個(gè)審批的理由或方便，設(shè)置了一些非常荒謬的指標(biāo)，比如盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)規(guī)模等等，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委就是通過這些指標(biāo)，來替投資者作出判斷。這樣一個(gè)非?；奶频闹贫仍O(shè)計(jì)，導(dǎo)致了像騰訊等很多互聯(lián)網(wǎng)公司在創(chuàng)業(yè)的初期，不符合內(nèi)地的上市標(biāo)準(zhǔn)，也導(dǎo)致了內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)概念的公司幾乎全部流失到了美國(guó)和中國(guó)香港去上市。這對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市來說，是一個(gè)非常慘痛的教訓(xùn)。”劉勝軍在接受采訪時(shí)表示。
此外，正如許小年所述，在創(chuàng)業(yè)板之外，還需要各種創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等各方面條件對(duì)高科技企業(yè)給予更多的保護(hù)。
一名資深創(chuàng)投人士曾撰文指出，網(wǎng)絡(luò)科技創(chuàng)新需求與內(nèi)地資本市場(chǎng)環(huán)境之間，存在著三方面的“不兼容”。第一，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境不兼容；互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資，創(chuàng)新項(xiàng)目具有巨大不確定性。人民幣投資者的心態(tài)不成熟，迫使創(chuàng)業(yè)者不得不選擇美元。拿到美元投資，那意味著要想成功最佳選擇就是海外上市；第二，創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境不兼容，科技創(chuàng)新所需資金越來越大，融資從百萬級(jí)迅速攀升至千萬乃至數(shù)億級(jí)，內(nèi)地資本市場(chǎng)上難以形成如此巨大規(guī)模的資金量。第三，融資上市環(huán)境的不兼容。我國(guó)的資本市場(chǎng)面向過去，沿用工業(yè)時(shí)代的上市標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)至少保持三年連續(xù)盈利，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)都是脫胎于上個(gè)世紀(jì)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的設(shè)定。互聯(lián)網(wǎng)公司在創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)階段，難以達(dá)到這些要求。
不過令人可喜的是，十八屆三中全會(huì)明確提出構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，提高直接融資比例。8月1日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神召開視頻會(huì)議，國(guó)務(wù)院會(huì)議對(duì)激發(fā)實(shí)體企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)的活力有重要意義，會(huì)議提出支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市等十項(xiàng)措施，以落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。隨著各項(xiàng)創(chuàng)新制度的完善，“阿里巴巴們”未來會(huì)將上市的第一選擇定在內(nèi)地。
9月8日是中國(guó)的傳統(tǒng)節(jié)日中秋節(jié)，今年最圓的月亮當(dāng)屬于阿里巴巴人。因?yàn)閺倪@一天起，阿里巴巴在美國(guó)開啟了歷時(shí)兩周、跨越多個(gè)城市的IPO路演活動(dòng)。而首場(chǎng)路演的盛況甚至讓很多久經(jīng)沙場(chǎng)的基金經(jīng)理都“驚呆”：近千人涌入會(huì)場(chǎng) 電梯口排起長(zhǎng)龍。阿里巴巴的新股發(fā)行成了美國(guó)投資者爭(zhēng)搶的一道盛宴。
而在大洋彼岸，中國(guó)投資者對(duì)阿里巴巴的發(fā)行真的只能“望洋興嘆”了。一些投資者以及業(yè)內(nèi)人士難免感慨萬千：為什么象阿里巴巴這樣一些優(yōu)質(zhì)公司都流失到海外去了？為什么中國(guó)股市就不能讓阿里巴巴們“把根留住”？
當(dāng)然，要回答這些問題其實(shí)并不難?？梢哉f這是由中國(guó)股市發(fā)展的階段性決定的。畢竟中國(guó)股市的發(fā)展只有二十幾年的時(shí)間，中國(guó)股市在諸多方面的不成熟是不可避免的。比如，中國(guó)股市設(shè)立時(shí)的定位就是為國(guó)企脫貧解困服務(wù)的，能發(fā)展成如今的讓民營(yíng)企業(yè)、私人企業(yè)上市，這已經(jīng)是很大的進(jìn)步了。而阿里巴巴是在海外注冊(cè)的“外資公司”，顯然不符合A股上市條件。
又如中國(guó)股市目前還只能接受同股同權(quán)的企業(yè)上市，而阿里巴巴采取的是同股不同權(quán)方案，這又使得阿里巴巴更加不適合國(guó)內(nèi)上市。因此，這就注定了阿里巴巴的上市只能流失海外，這就注定了阿里巴巴的上市要成為A股市場(chǎng)之痛。
正如一句歌詞所云：“昨日象那東流水，離我遠(yuǎn)去不可留”。阿里巴巴赴美上市已成為鐵的事實(shí)，就象東流水一樣不可挽回。因此，作為A股市場(chǎng)來說不應(yīng)該總是沉浸在阿里巴巴給我們留下的傷痛里，而是應(yīng)該作進(jìn)一步的反思與總結(jié)，以避免阿里巴巴們?cè)俅螐膰?guó)內(nèi)市場(chǎng)流失。
應(yīng)該說在這個(gè)問題上管理層已經(jīng)拿出了一個(gè)初步的框架：即支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。但這個(gè)框架顯然不能解決阿里巴巴的A股上市問題。一是阿里巴巴的“外資公司”身份；二是阿里巴巴的“同股不同權(quán)”問題。
所以，管理層在“支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”的同時(shí)，還需要對(duì)相關(guān)的股市制度及法律法規(guī)予以完善。至少要能接受阿里巴巴這種“外資”身份以及“同股不同權(quán)”方案。而要做到這一點(diǎn)，又必須對(duì)股市法律法規(guī)及相關(guān)制度的修改與完善提出更高的要求。
比如要有嚴(yán)厲的市場(chǎng)監(jiān)管與懲處措施。在這個(gè)問題上，目前A股市場(chǎng)的政策法規(guī)顯然存在很大的不足。依目前的各項(xiàng)股市政策，是不可能接納阿里巴巴們上市的。又如要有有效的投資者保護(hù)機(jī)制，尤其是要建立投資者集體訴訟制度。這是A股市場(chǎng)接納“同股不同權(quán)”方案的前提。因?yàn)樵谶@兩方面香港股市還存在不足，所以香港股市同樣也與阿里巴巴失之交臂。因此，A股市場(chǎng)要避免阿里巴巴們?cè)俣攘魇?，就必須重點(diǎn)解決這兩方面的問題。
