快消品市場(chǎng)空間廣闊，2016年市場(chǎng)規(guī)模超4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，增速平穩(wěn)，其中以680余萬(wàn)家夫妻老婆店為主的傳統(tǒng)通路占比最大（約50%），但僅16%小店使用B2B平臺(tái)訂貨，且76%小店分布在低線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，改造提效空間大。攜資本、技術(shù)、金融等優(yōu)勢(shì)，阿里、京東等電商巨頭，大潤(rùn)發(fā)、永輝超市、中商惠民等傳統(tǒng)企業(yè)，閃電購(gòu)等新零售服務(wù)商紛紛以小店為入口，加快布局快消品B2B行業(yè)，以期分享乃至引領(lǐng)新零售大勢(shì)下的變革機(jī)遇。
快消品行業(yè)流通效率低，B2B模式減層增效。目前日用百貨、酒水、生鮮、藥物等快消品的電商滲透率均不超4%，低于行業(yè)平均（10%）。（1）傳統(tǒng)快消品“品牌商→各級(jí)經(jīng)銷商→零售商”流通層級(jí)復(fù)雜：①信息斷裂：品牌商難以獲得準(zhǔn)確有效的動(dòng)銷數(shù)據(jù)，小店存在假貨、質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)；②資金占用較大：各級(jí)代理層層壓貨，導(dǎo)致整個(gè)流通環(huán)節(jié)的資金吃緊；③物流效率低下：三四線城市居民分散，單店規(guī)模小，物流成本高、效率低。（2）B2B模式下“品牌商→電商平臺(tái)→零售商”的傳導(dǎo)機(jī)制更高效：①打破信息不對(duì)稱；②減少各級(jí)資金占用；③提升物流配送效率。
阿里零售通VS京東新通路，電商龍頭賦能小店。
（1）運(yùn)營(yíng)模式：①京東以自營(yíng)為主，依托全國(guó)自有物流體系，充分發(fā)揮配送和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，以數(shù)據(jù)、品牌、管理等賦能小店，但模式偏重，承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)，SKU不如平臺(tái)豐富，且跨區(qū)域擴(kuò)張中可能面臨當(dāng)?shù)丶扔薪?jīng)銷商和品牌商的阻力；②阿里以撮合模式為主，延續(xù)“平臺(tái)+分享”思維，輕模式快速擴(kuò)張，致力于打通全產(chǎn)業(yè)鏈，打造“B2B2C”生態(tài)系統(tǒng)，但三級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)模式下的物流時(shí)效和商品品質(zhì)保障度均弱于自營(yíng)模式。
（2）終端加盟模式：天貓小店和京東便利店。①加盟難度：天貓小店>京東便利店，除需營(yíng)業(yè)執(zhí)照外，天貓小店仍需店面大于50平米、每月從零售通進(jìn)貨超1萬(wàn)元等；②資金投入：天貓小店>京東便利店，除裝修改造費(fèi)和保證金外，天貓小店仍需每年支付3999元的技術(shù)服務(wù)費(fèi)；③改造內(nèi)容：阿里和京東對(duì)夫妻老婆店的改造不僅是對(duì)店頭和裝修的改造，還包括對(duì)貨柜的改造，另外阿里要求設(shè)立天貓貨架。④存在的問(wèn)題：天貓小店和京東便利店均存在貨物不齊全、斷貨嚴(yán)重、改造后營(yíng)收提升的持續(xù)性有待考察、物流成本難以下降等問(wèn)題。
快消品B2B百花齊放，各具特色。B2B行業(yè)尚未形成壟斷或寡頭格局，除阿里京東外，其他主要參與者各具特色。①中商惠民：以“互聯(lián)網(wǎng) + 社區(qū)民生”為切入口，采用自營(yíng)模式，圍繞商品、客戶和倉(cāng)儲(chǔ)等打造精細(xì)化管理，攜手愛(ài)鮮蜂和果小美等，實(shí)現(xiàn)線上線下多點(diǎn)布局。②大潤(rùn)發(fā)e 路發(fā)：以自營(yíng)為主，利用大潤(rùn)發(fā)在供應(yīng)鏈、網(wǎng)點(diǎn)、成本控制、物流等方面的先天優(yōu)勢(shì)，以“雙萬(wàn)”計(jì)劃助力公司快速擴(kuò)張。③怡亞通：我國(guó)唯一的全程供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，以供應(yīng)鏈為核心，380平臺(tái)為載體，商品、物流、互聯(lián)網(wǎng)和金融等助力B2B業(yè)務(wù)發(fā)展。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何利用模式和技術(shù)創(chuàng)新提升運(yùn)營(yíng)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本、增加客戶粘性、提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模等，是衡量B2B企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素；基于此，以及考慮到零售A股公司目前業(yè)務(wù)布局及方向，我們建議關(guān)注永輝超市、蘇寧云商等快消品B2B先行企業(yè)，龍頭具有更強(qiáng)整合力和賦能力。
①永輝超市：以“彩食鮮”品牌運(yùn)營(yíng)B2B，既服務(wù)于企事業(yè)單位，也與自身各業(yè)態(tài)高效互補(bǔ)；同時(shí)發(fā)揮供應(yīng)鏈效率積極向外賦能，具備整合輸出能力，2018年有望步入科技紅利釋放期，目標(biāo)價(jià)12.63元；
②蘇寧云商：小店+大店協(xié)同發(fā)展，以供應(yīng)鏈、物流和金融優(yōu)勢(shì)打造“無(wú)界服務(wù)”，線上線下業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提速，步入智慧零售階段。
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快消品行業(yè)流通效率低，B2B模式減層增效
快消品主要包括包裝食品、個(gè)人衛(wèi)生用品、煙草、酒類和飲料等日常用品，具備高頻次、重復(fù)易耗等特性，市場(chǎng)空間廣闊。目前傳統(tǒng)分銷渠道仍占主導(dǎo)地位，“品牌商→各級(jí)經(jīng)銷商→零售商”的層級(jí)復(fù)雜，效率低下；而B2B電商模式下，“品牌商→電商平臺(tái)→零售商”的傳導(dǎo)機(jī)制可有效減少流通層級(jí)，并利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)消除了渠道經(jīng)營(yíng)的信息不對(duì)稱和商品在區(qū)域間流動(dòng)的限制，大幅提升了運(yùn)營(yíng)效率，我們認(rèn)為其價(jià)值挖掘空間大。
1.1 快消品行業(yè)增速平穩(wěn)，層級(jí)冗長(zhǎng)效率低
快消品市場(chǎng)增長(zhǎng)平穩(wěn)，傳統(tǒng)通路占據(jù)半壁江山。由于糧油食品、煙酒、飲料和日用品等為快消品的主要大類，我們用其限額以上銷售額近似的計(jì)算整個(gè)快消品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。2016年我國(guó)快消品市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.13%，雖增速自2011年以來(lái)持續(xù)下滑，但截至2017年1-10月增速仍有9.52%，增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)（圖1）。
從流通渠道看，快消品主要有傳統(tǒng)通路、現(xiàn)代通路和線上通路，據(jù)凱度咨詢《2016年中國(guó)快消品B2B》統(tǒng)計(jì)：
（A）傳統(tǒng)通路：主要為680余萬(wàn)家終端小店。該通路出貨額占比最大，雖由2014年的54.9%略降至2016年的49.3%（對(duì)應(yīng)CAGR約-2%），但占比仍近半。但是，目前小店呈現(xiàn)集中在低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、信息化程度偏低等特征。
在680萬(wàn)家小店中，約76%分布在三、四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)，該類地區(qū)的居民居住較為分散、單店規(guī)模較小，但覆蓋了全國(guó)約85%的人口；對(duì)應(yīng)僅23%小店分布在一、二線城市，僅覆蓋全國(guó)15%的人口（圖3）。
小店整體信息化程度較低，不少仍然保持著傳統(tǒng)的手工記賬方式，通常由店主親自去批發(fā)市場(chǎng)進(jìn)貨，或打電話給不同的經(jīng)銷商訂貨后等待配送，配貨時(shí)效和精準(zhǔn)度較低。小店店主選擇電商平臺(tái)購(gòu)物主要考慮價(jià)格因素，他們利用各電商平臺(tái)商品價(jià)格透明、促銷活動(dòng)公開(kāi)等特點(diǎn)，選擇購(gòu)買價(jià)格最為優(yōu)惠的商品，對(duì)單一電商平臺(tái)的忠誠(chéng)度較低。凱度咨詢預(yù)計(jì)（圖4），2016-2018年，使用B2B平臺(tái)訂貨的小店數(shù)將由16%提升至44%，訂貨頻率將由平均4-7天1次增加至1周2次，單次訂貨金額將由950元增加至1500元，B2B平臺(tái)訂貨額占比小店整體訂貨額由25%提升至50%。
（B）現(xiàn)代通路：主要包括大賣場(chǎng)、超市、便利店及各品類的專賣店，出貨額占比由2014年的40.2%略增至2016年的41.6%，對(duì)應(yīng)CAGR約5%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。
（C）線上通路：雖大部分品牌商早已加大電商渠道的運(yùn)營(yíng)，但由于高頻、低客單價(jià)的行業(yè)特性，純電商模式下物流配送成本較高，且難以滿足即時(shí)性消費(fèi)需求。線上通路出貨額由2014年的4.9%增至2016年的9%，占比仍較小，但增速最快，2014-2016年CAGR達(dá)41%。
傳統(tǒng)通路下流通層級(jí)冗長(zhǎng)，難題多。傳統(tǒng)通路下“品牌商→經(jīng)銷商（總代理→區(qū)域代理→地方代理）→零售商”的層級(jí)復(fù)雜，過(guò)長(zhǎng)的流通鏈條導(dǎo)致了信息斷裂、資金占用大、物流效率低等諸多問(wèn)題：
（1）信息斷裂：過(guò)長(zhǎng)的流通鏈條導(dǎo)致品牌商難以有效觸及消費(fèi)者，從而難以獲取完整準(zhǔn)確的銷存數(shù)據(jù)，最終導(dǎo)致品牌商難以依據(jù)銷售數(shù)據(jù)調(diào)整生產(chǎn)銷售活動(dòng)，同時(shí)也無(wú)法管控產(chǎn)品價(jià)格；小店從各級(jí)代理處購(gòu)貨，并不直接與品牌商接觸，導(dǎo)致商品信息不透明、貨源相對(duì)雜亂，存在假貨、商品質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)。
（2）資金占用較大：各級(jí)代理層層壓貨，整個(gè)流通環(huán)節(jié)的資金吃緊；①品牌商：大量壓貨可能導(dǎo)致商品滯銷，庫(kù)存商品的激增將占用大量資金；②經(jīng)銷商：由于經(jīng)銷商自上而下層層壓貨，渠道商品容易過(guò)剩，大量商品積壓在經(jīng)銷商手中，資金鏈壓力較大。
（3）物流效率低下：據(jù)劉強(qiáng)東在“世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)”的演講表示，目前農(nóng)村地區(qū)的物流價(jià)格為北上廣等城市的1.3倍，較高物流成本和較低配送效率導(dǎo)致小店進(jìn)貨過(guò)程繁瑣、商品品種有限，難以滿足消費(fèi)者愈加多樣化的購(gòu)物需求。
因此，目前各方的商業(yè)訴求在于：品牌商希望能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)有效的品牌宣傳、掌握實(shí)時(shí)精確的數(shù)據(jù)信息、直達(dá)終端的渠道管理等；經(jīng)銷商希望能擴(kuò)大覆蓋的渠道范圍、降低經(jīng)營(yíng)成本、減少資金占用等；終端小店希望以最優(yōu)惠的價(jià)格拿到齊全的真貨等。
1.2 B2B市場(chǎng)發(fā)展迅速，數(shù)字化提效空間大
B2B電商市場(chǎng)發(fā)展迅速，但快消品主要品類的電商滲透率僅4%。受益于互聯(lián)網(wǎng)、物流以及供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域的日益成熟，B2B電商行業(yè)持續(xù)發(fā)展。據(jù)易觀統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)B2B電商交易規(guī)模達(dá)14.4萬(wàn)億元，2011-2016年CAGR達(dá)27.3%，預(yù)計(jì)2017年增長(zhǎng)22%至17.5萬(wàn)億元；B2B電商市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入2583億元，2011-2016年CAGR達(dá)41.9%，預(yù)計(jì)2017年增長(zhǎng)79%至4628億元，增速高于行業(yè)且持續(xù)提升，體現(xiàn)主要B2B企業(yè)的市占率提升。
但是，在B2B電商行業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，日化百貨、酒水、生鮮、藥物等快消品的電商滲透率均不超4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均（10%）。綜合考慮整個(gè)快消品龐大的市場(chǎng)空間，我們認(rèn)為未來(lái)快消品B2B電商市場(chǎng)空間廣闊，特別是小店（夫妻老婆店）數(shù)字化改造的經(jīng)營(yíng)效率提升空間大。
資本涌入快消品B2B平臺(tái)，助力行業(yè)快速發(fā)展。自2004年起，史泰博辦公用品網(wǎng)等快消品B2B電商平臺(tái)相繼出現(xiàn)，但受限于消費(fèi)市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等，該階段行業(yè)發(fā)展較為緩慢；至2013年，中商惠民、掌合天下等綜合快消品B2B平臺(tái)成立，以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、京東布局快消品B2B業(yè)務(wù)，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。
據(jù)易觀智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2016年快消品B2B行業(yè)26筆融資事件共計(jì)融資51.5億元，2017上半年9筆融資事件共計(jì)融資7.9億元，資本的大量涌入加速行業(yè)發(fā)展。
B2B模式下，“品牌商→電商平臺(tái)→零售商”的傳導(dǎo)機(jī)制更高效。雖然互聯(lián)網(wǎng)能夠縮短渠道、降低配送成本，但是快消品低價(jià)高頻特性使其不適合純電商模式（物流成本高），在B2B模式下，以小店為渠道和流量入口，有效縮短渠道環(huán)節(jié)，降低小店采購(gòu)成本和電商配送成本，提升交易效率，商業(yè)邏輯成立。其中：
（1）打破了信息的不對(duì)稱：B2B平臺(tái)為品牌商提供更為龐大的終端渠道，并實(shí)時(shí)跟蹤商品銷售數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)分析目標(biāo)客群的消費(fèi)習(xí)慣，精準(zhǔn)制定銷售和營(yíng)銷政策，打破品牌商和終端小店的信息不對(duì)稱；同時(shí)，小店從平臺(tái)進(jìn)貨，實(shí)時(shí)了解貨物來(lái)源，減少了商品信息不透明、貨源相對(duì)雜亂，存在假貨、商品質(zhì)量等問(wèn)題。
（2）減少了各級(jí)資金占用：①經(jīng)銷商：平臺(tái)型B2B下，經(jīng)銷商利用電商平臺(tái)撮合交易，可以減少人工成本，并共享物流系統(tǒng)，減少資金占用；②品牌商：通過(guò)分析銷存數(shù)據(jù)，及時(shí)了解及調(diào)整訂貨需求，按需生產(chǎn)，減少由于庫(kù)存商品激增導(dǎo)致資金占用增加；③小店：小店主往往安裝多個(gè)進(jìn)貨平臺(tái)，在不同平臺(tái)間選取最低價(jià)值與最優(yōu)時(shí)效，以匹配進(jìn)貨需求；不少平臺(tái)為爭(zhēng)奪客戶，并未設(shè)最低采購(gòu)額，小店可減少店內(nèi)商品壓貨，降低資金占用。
（3）提升物流配送效率：電商平臺(tái)和經(jīng)銷商共享物流體系，能夠彌補(bǔ)自身的配送短板，提升配送效率；同時(shí)，統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配模式可有效保證商品服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)，降低小店采購(gòu)成本，提升小店進(jìn)貨和補(bǔ)貨的效率。
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阿里“零售通”VS京東“新通路”，電商龍頭賦能小店
阿里“零售通”VS京東“新通路”，電商龍頭賦能小店兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里和京東分別以“零售通”和“新通路”快速進(jìn)軍快消品B2B電商，為“小店”賦能成為商家新的爭(zhēng)奪地。阿里延續(xù)其平臺(tái)與分享思維，以輕模式整合上下游，京東則保留了自營(yíng)傳統(tǒng)，以重模式實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈、物流及支付等的協(xié)同發(fā)展。
2.1 運(yùn)營(yíng)模式：自營(yíng)VS平臺(tái)
京東：自營(yíng)模式為主，以自有物流和供應(yīng)鏈為核心。京東充分發(fā)揮現(xiàn)有電商業(yè)務(wù)的物流和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，以數(shù)據(jù)、品牌、管理等賦能零售小店。
（1）在上游供應(yīng)端，議價(jià)能力強(qiáng)。京東新通路直接與廠商合作，能夠做到集中采購(gòu)、錯(cuò)季采購(gòu)、定制化采購(gòu)等，同時(shí)考慮到京東與沃爾瑪現(xiàn)已達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，如果雙方能在貨源采購(gòu)方面達(dá)成合作，疊加新通路的業(yè)務(wù)拓展量，有望進(jìn)一步提升聯(lián)合采購(gòu)量，增強(qiáng)對(duì)上游品牌的議價(jià)能力。
（2）在倉(cāng)儲(chǔ)配送端，共享京東的倉(cāng)配體系。自2007年起，京東開(kāi)始自建物流倉(cāng)配體系，截至3Q17，京東在全國(guó)范圍內(nèi)擁有405個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總面積約900萬(wàn)平米，覆蓋全國(guó)2000余個(gè)區(qū)縣，并于1H17基本實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)所有行政區(qū)縣大、中小件物流體系的全覆蓋。2017年8月，京東物流昆山無(wú)人分揀中心正式成立，這也是全球首個(gè)正式落地并運(yùn)營(yíng)的全程無(wú)人分揀中心，目前分揀能力已達(dá)到9000件/小時(shí)，自動(dòng)供包臺(tái)的效率最高可達(dá)傳統(tǒng)的4倍，進(jìn)一步提升物流工作效率、降低運(yùn)行成本。京東強(qiáng)大高效的倉(cāng)配體系，使B端小店無(wú)需大量采購(gòu)，以京東為倉(cāng)，減少囤貨資金占用，且配送政策靈活，不少地區(qū)現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)一日一配。
（3）在小店端，交易透明化。由于商鋪實(shí)行實(shí)名注冊(cè)，平臺(tái)交易的透明化程度高，可輕松跟蹤店鋪的線上進(jìn)貨情況，便于品牌商分析終端店鋪的進(jìn)貨情況，有針對(duì)性的投入營(yíng)銷資源，最終反哺新通路平臺(tái)。同時(shí)，沒(méi)有多級(jí)經(jīng)銷商的分銷活動(dòng)，店鋪的進(jìn)貨價(jià)格、貨源信息更為透明，減少了經(jīng)銷商層層加價(jià)、假貨、次貨的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，京東智慧管理系統(tǒng)助力創(chuàng)新型智慧門店的發(fā)展。智慧門店管理系統(tǒng)能夠幫助店主實(shí)現(xiàn)貨、錢、人三方面的有效管理，手機(jī)端訂貨、庫(kù)存管理、收銀結(jié)賬等功能極大提升小店的效率；行者動(dòng)銷(拉動(dòng)銷售)系統(tǒng)專為品牌商終端資源投放而開(kāi)發(fā)，幫助店主獲得海量的品牌動(dòng)銷資源支持；慧眼大數(shù)據(jù)系統(tǒng)可幫助品牌商實(shí)現(xiàn)跟蹤產(chǎn)品流向、洞察門店行為、掌握營(yíng)銷投放效果等，為精準(zhǔn)營(yíng)銷提供參考。智能化、科技化和數(shù)據(jù)化的管理提升各參與方的效率，降低了其成本。
但是自營(yíng)模式下，京東的新通路也存在一定的挑戰(zhàn)：
（1）業(yè)務(wù)模式較重：對(duì)資金的需求量大，擴(kuò)張速度相對(duì)較慢，如新通路的地推人員均為京東員工，招聘、培訓(xùn)需要一定的周期；
（2）庫(kù)存較重，承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)：新通路采用低門檻進(jìn)貨規(guī)則，確實(shí)降低了終端店鋪的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這也導(dǎo)致貨物堆積在京東倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部，新通路需要承擔(dān)較大的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)季風(fēng)險(xiǎn)等；
（3）SKU相對(duì)較少：由于快消品種類豐富，但自營(yíng)模式下可能導(dǎo)致SKU相對(duì)較低，這對(duì)選品能力和供應(yīng)鏈能力的要求更高；
（4）跨地經(jīng)營(yíng)可能面臨既有經(jīng)銷體系的阻力：由于自營(yíng)模式實(shí)際上取締了經(jīng)銷商模式，因而與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)銷體系形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而數(shù)年來(lái)各地形成的地域差異和人情關(guān)系網(wǎng)絡(luò)十分復(fù)雜，小店可能因?yàn)榉N種原因不會(huì)放棄多年的進(jìn)貨渠道，新通路的異地?cái)U(kuò)張難度較大。此外，由于自營(yíng)模式破壞了品牌商已經(jīng)建好的經(jīng)銷系統(tǒng)，也可能面臨來(lái)自品牌商的阻力。
阿里：撮合模式為主，“流量+數(shù)據(jù)”建設(shè)生態(tài)化供應(yīng)鏈。相較于京東的自營(yíng)模式，阿里采用一貫的“平臺(tái)+分享”思維，以輕模式快速擴(kuò)張，致力于打通全產(chǎn)業(yè)鏈，打造B2B2C生態(tài)系統(tǒng)。
（1）背靠阿里生態(tài)系統(tǒng)，流量和數(shù)據(jù)資源豐富。阿里生態(tài)系統(tǒng)包含了云計(jì)算、菜鳥物流、螞蟻金服以及多樣化的媒體和娛樂(lè)、電商平臺(tái)和本地服務(wù)等，為阿里系的公司提供強(qiáng)大的流量和數(shù)據(jù)服務(wù)。
根據(jù)易觀智庫(kù)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年11月僅淘寶月活約4.63億人次、支付寶月活約3.97億人次，巨大的流量入口使得零售通擁有天然的流量基因。目前手淘已上線天貓小店入口，消費(fèi)者可通過(guò)APP找到附近天貓小店，未來(lái)小店周圍的消費(fèi)者可以到店消費(fèi)，亦可直接APP下單選購(gòu)。
同時(shí)，阿里擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，由電商領(lǐng)域?yàn)槭贾鸩缴婕耙曨l娛樂(lè)、IM、地圖、在線零售、新零售、物流、旅游、音樂(lè)、IoT等諸多領(lǐng)域，全域數(shù)據(jù)的分析和處理，可以幫助品牌商和經(jīng)銷商了解終端店鋪的銷售情況，并根據(jù)各地的消費(fèi)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)針對(duì)性的營(yíng)銷策劃活動(dòng)。
此外，和新通路相似，通過(guò)電商平臺(tái)交易，可以增加交易的透明度和公開(kāi)性，減少渠道過(guò)程中出現(xiàn)的信息不對(duì)稱情況。
（2）輕模式平臺(tái)化，幫助品牌商、經(jīng)銷商和小店提效。與京東新通路不同，零售通采用平臺(tái)化的模式，不改變?cè)镜墓?yīng)鏈和層級(jí)模式，不控貨、不控店、僅控?cái)?shù)據(jù)。這不僅可以解決自營(yíng)模式下可能與各地經(jīng)銷商存在競(jìng)爭(zhēng)、跨區(qū)發(fā)展困難等問(wèn)題，也可以實(shí)現(xiàn)各層級(jí)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，讓品牌商、經(jīng)銷商選擇各自想要的模式，將零售通的資源和重心集中在數(shù)據(jù)、技術(shù)和管理等方面，更好的幫助他們提升效率、降低成本。此外，平臺(tái)模式對(duì)資金的需求量較低、業(yè)務(wù)拓展的速度相對(duì)更快。
（3）SKU相對(duì)豐富，為小店提供差異化商品組合。零售通服務(wù)的小店可獲取品牌商和經(jīng)銷商的“一手貨源”，商品種類較為豐富、價(jià)格公道；同時(shí)為小店提供“三只松鼠”、“新農(nóng)哥”等淘系品牌，以及進(jìn)口奶粉、關(guān)東煮等熟食類產(chǎn)品，增加了小店的商品種類。此外，通過(guò)天眼系統(tǒng)梳理小店必需品以及缺品率等數(shù)據(jù)，及時(shí)補(bǔ)充各類貨品，同時(shí)利用地動(dòng)儀系統(tǒng)，基于對(duì)小店周邊消費(fèi)人群特征的分析，為小店提供專業(yè)化的產(chǎn)品推薦，以增強(qiáng)小店的商品差異化和競(jìng)爭(zhēng)能力。如某個(gè)小區(qū)的用戶經(jīng)常在淘寶、天貓上購(gòu)買寵物食品，則零售通會(huì)建議小店采購(gòu)部分寵物商品。
但在平臺(tái)模式下，零售通的發(fā)展也存在一定的挑戰(zhàn)：
（1）物流倉(cāng)儲(chǔ)的時(shí)效難以保證：零售通模式下的物流采用“區(qū)域倉(cāng)+城市倉(cāng)+地方分撥”三級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)模式，品牌商將商品送至零售商的區(qū)域倉(cāng)庫(kù)，貨權(quán)并不發(fā)生變化。產(chǎn)生訂單時(shí)，通過(guò)菜鳥物流先將商品從區(qū)域倉(cāng)發(fā)至城市倉(cāng)，然后由地方合作商（經(jīng)銷商的自有物流，也可利用零售通的物流體系，甚至是利用經(jīng)銷商的自有物流服務(wù)零售通的其他品牌商品）進(jìn)行最后的配送及分撥，雖可降低成本，但物流質(zhì)量的參差不齊導(dǎo)致其配送時(shí)效性較低。
（2）質(zhì)量難以保證：由于零售通作為撮合交易的平臺(tái)，并不會(huì)直接控貨，因而對(duì)貨品的把控能力不如新通路，容易出現(xiàn)假貨以及產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。
根據(jù)京東新通路與阿里零售通的自營(yíng)模式和平臺(tái)模式各自的特點(diǎn)及優(yōu)劣勢(shì)，我們總結(jié)了京東新通路和阿里零售通的對(duì)比，具體見(jiàn)下表（表2）。
2.2 終端加盟模式：天貓小店VS京東便利店
目前全國(guó)零售小店的數(shù)量約680萬(wàn)家，這類小店往往貼近社區(qū)或者寫字樓，“最后一公里”的價(jià)值相對(duì)較高，其中超過(guò)70%的小店分布在3-5線城市，存在貨源混亂、管理混亂、效率低下、形象落后等問(wèn)題，整合的空間大。
作為天然的流量入口，阿里和京東紛紛將目光鎖定小店，2016年4月京東宣布“未來(lái)五年在全國(guó)建設(shè)一百萬(wàn)家京東便利店，其中一半位于農(nóng)村地區(qū)”，阿里宣布要和經(jīng)銷商在全國(guó)建2000個(gè)前置倉(cāng)，覆蓋100萬(wàn)家零售小店，預(yù)計(jì)到2018年3月底將在全國(guó)范圍內(nèi)打造1萬(wàn)家天貓小店。
在2017年的雙11期間，京東便利店和天貓小店均積極備戰(zhàn)，11月2日1111家京東便利店同時(shí)開(kāi)業(yè)，截止雙11當(dāng)日晚上8點(diǎn)的24小時(shí)“京東掌柜寶”的銷售額同比增長(zhǎng)24倍；阿里零售通推出“天貓雙11小店狂歡活動(dòng)”，攜手60萬(wàn)家零售小店、5萬(wàn)家金牌小店、4000家天貓小店，雙11當(dāng)天交易金額同比增長(zhǎng)177倍，成交金額環(huán)比增長(zhǎng)2.5倍，同比增長(zhǎng)28倍。
作為京東和阿里B2B的排頭兵，天貓小店和京東便利店在加盟難度、資金投入、改造內(nèi)容等各有千秋。（表3）
（1）加盟難度：天貓小店>京東便利店。從加盟條件可見(jiàn)，天貓小店的加盟難度要遠(yuǎn)高于京東便利店，只要資料齊全、擁有營(yíng)業(yè)執(zhí)照的小店均可申請(qǐng)京東便利店的改造，而天貓小店則要求小店的面積大于50平米，且每月需從零售通進(jìn)貨超過(guò)1萬(wàn)元，后續(xù)也要每月從零售通下單占比至少30%，對(duì)小店的經(jīng)營(yíng)狀況、資質(zhì)等要求更高。
這可能也與京東和阿里不同的擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)，天貓小店的加盟分布在2-6線城市，并且從2線城市向低線城市擴(kuò)張，與農(nóng)村淘寶形成互補(bǔ)，較高的資質(zhì)要求有助于天貓小店品牌形象的建設(shè)和持續(xù)的發(fā)展；而京東便利店的一半加盟店位于農(nóng)村，農(nóng)村地區(qū)的小店資質(zhì)整體弱于2、3線城市，較低的加盟門檻有助于京東的快速擴(kuò)張。
（2）資金投入：天貓小店>京東便利店。阿里的門店改造比京東投入更大，但是可選“套餐”更多，小店可選擇僅掛牌的8000-20000元的裝修，也可選擇包括店招與袖招、收銀區(qū)、休閑區(qū)、天花板和地板翻新等的全店裝修。除裝修改造費(fèi)用外，天貓小店還需每年額外支付3999元的技術(shù)服務(wù)費(fèi)成為超級(jí)會(huì)員，以此獲得價(jià)值7799元的云POS機(jī)以及全年最高4800元的滿返紅包。
（3）改造內(nèi)容：阿里和京東對(duì)夫妻老婆店的改造不僅僅是對(duì)店頭和裝修的改造，更重要是對(duì)其貨柜的改造。
①阿里“天貓小店”：除了使用統(tǒng)一的天貓形象、數(shù)據(jù)和商品（包括天貓貨架、鮮食、進(jìn)口商品等）的賦能外，通過(guò)接入整個(gè)阿里的生態(tài)體系，逐步在社區(qū)零售店推出家政服務(wù)下單、出行訂票、水電煤繳費(fèi)、收寄快遞乃至醫(yī)療掛號(hào)等全套生活服務(wù)，使小店成為社區(qū)服務(wù)的中心。阿里零售通事業(yè)部總經(jīng)理林小海表示，未來(lái)將從金融、數(shù)據(jù)、物流、支付等多方面為零售店提供支持，接入更多增值服務(wù)，幫助商店升級(jí)轉(zhuǎn)型。
②京東便利店：和天貓小店相同，京東便利店采用統(tǒng)一形象的標(biāo)識(shí)，除了提供優(yōu)質(zhì)貨源外，京東還提供代下單傭金和展柜傭金等，以線下流量反哺線上電商平臺(tái)。同時(shí)，2017年京東便利店引入虛擬代售、包裹代收、金融理財(cái)、京東維修、京東圖書館、彩票銷售和生活繳費(fèi)等服務(wù)，2018年將進(jìn)一步開(kāi)發(fā)其增值服務(wù)為小店賦能，如通過(guò)上游合作伙伴為小店提供咖啡機(jī)，在門店中售賣現(xiàn)煮咖啡等。
然而現(xiàn)階段，除了模式不同導(dǎo)致的難題外，天貓小店和京東便利店基本均存在以下問(wèn)題：
（1）貨物不全，或斷貨嚴(yán)重。由于傳統(tǒng)小店的輻射范圍有限，需求也十分分散，按照京東和阿里的設(shè)想，它們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、信息化的手段幫助小店實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，形成千店千面的效果，平臺(tái)就需備齊各渠道、各品類的商品。然而對(duì)于不少需求較小的商品，平臺(tái)與品牌商的談判能力相對(duì)較低，短時(shí)間內(nèi)很難備齊全部產(chǎn)品，仍需依賴傳統(tǒng)的分銷渠道。所以現(xiàn)階段兩個(gè)平臺(tái)上的貨物仍存在不全或者經(jīng)常斷貨的問(wèn)題。
（2）裝修費(fèi)用+保證金，對(duì)小店體量有要求。除質(zhì)保金或保證金之外，雙方均需要小店自行承擔(dān)裝修及設(shè)備采購(gòu)的費(fèi)用，這并不適合體量較小、盈利能力較弱的小店，而這類小店廣泛布局在3-6線城市，也正是雙方需要搶奪的主市場(chǎng)。
（3）改造后營(yíng)收提升的持續(xù)性有待考察。雖然目前改造后的天貓小店和京東便利店的營(yíng)收均有所提升，例如首家天貓小店“天貓|維軍超市”改造完成后銷售額日均提升30%以上，四川省瀘州市合江縣首家京東便利店開(kāi)業(yè)當(dāng)天銷售額突破9萬(wàn)元，前三天實(shí)現(xiàn)總銷售額超25萬(wàn)元。但這很有可能是消費(fèi)者因?yàn)閷?duì)新事物的好奇而進(jìn)店消費(fèi)體驗(yàn)，當(dāng)該類小店密集布局后，消費(fèi)者恢復(fù)正常購(gòu)買頻率，營(yíng)收提升的持續(xù)性需要關(guān)注。
（4）物流成本或難以降低。從雙方的物流布局來(lái)看，無(wú)論是阿里的三級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)模式還是京東的兩級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)模式，均對(duì)訂單的配送密度有較高的要求。然而雙方的目標(biāo)市場(chǎng)均為3-6線城市，這些地區(qū)小店的零售額較小，容易出現(xiàn)訂單金額小、頻率低的問(wèn)題，同時(shí)小店訂單也集中在日化洗護(hù)和保質(zhì)期短的酒水飲料等，該類產(chǎn)品低毛利、重量大，也會(huì)增加物流運(yùn)輸成本。當(dāng)然，隨著天貓小店和京東便利店的覆蓋密度增加，物流配送的效率或?qū)⒖梢灾鸩教嵘?/p>
3
B2B服務(wù)百花齊放，各具特色
雖然京東、阿里兩大巨頭在B2B領(lǐng)域快速布局且針?shù)h相對(duì)，但受限于行業(yè)以及自身發(fā)展的諸多難點(diǎn)，現(xiàn)階段的B2B電商行業(yè)仍未形成壟斷或寡頭格局，呈現(xiàn)百花齊放的特征，中商惠民、大潤(rùn)發(fā)等企業(yè)在B2B領(lǐng)域發(fā)展迅速，各具特色。
3.1 中商惠民：以“互聯(lián)網(wǎng)+社區(qū)民生”切入，定位O2O社區(qū)綜合服務(wù)商
2013年5月，定位O2O社區(qū)綜合服務(wù)平臺(tái)“中商惠民”正式成立，以快消品B2B模式為主，推出B2B、B2C和B2F三大服務(wù)體系。中商惠民目前已在全國(guó)22個(gè)省市搭建了40余個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，自有倉(cāng)庫(kù)面積達(dá)20余萬(wàn)平米，配送車輛超過(guò)1000輛，服務(wù)商戶超過(guò)55萬(wàn)家，可滿足數(shù)億人次對(duì)商品和服務(wù)的需求。
以自營(yíng)模式為主，多輪融資助力公司發(fā)展。自2013年成立以來(lái)，中商惠民多次獲得資本青睞：2014年獲洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰的天使輪投資；2015年1月，獲達(dá)晨創(chuàng)投、金浦基金領(lǐng)投的近1億美元A輪融資；2016年9月，獲中創(chuàng)資本、中合擔(dān)保、達(dá)晨創(chuàng)投等近13億元B輪融資，投前估值超20億美元。雖然自營(yíng)模式相對(duì)較重，但大量資本的投入促使中商惠民飛速發(fā)展，截至2016年8月，公司僅用三年的時(shí)間完成了100萬(wàn)元到100億元銷售額的飛躍。
以商品、客戶和倉(cāng)儲(chǔ)為重點(diǎn)，打造精細(xì)化管理模式。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中商惠民逐漸從粗放化管理向精細(xì)化管理過(guò)渡，關(guān)注重心也從一開(kāi)始單純的用戶數(shù)、活躍度和交易額等指標(biāo)向活躍用戶的質(zhì)量過(guò)渡，自2016年起，公司加大對(duì)商品、客戶和倉(cāng)配的管理和建設(shè)。
（1）商品端：優(yōu)化商品庫(kù)存，梳理商品結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)小店進(jìn)貨。目前中商惠民擁有近萬(wàn)個(gè)SKU，戰(zhàn)略合作品牌商50余個(gè)，直接合作的品牌商500余個(gè)，供應(yīng)商3000余個(gè)。公司采用科學(xué)的方法管理B端客戶的進(jìn)銷存和貨架位置，并通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研和大數(shù)據(jù)分析，選出3000個(gè)基本能夠滿足小店需求的單品，借由采購(gòu)端的不斷調(diào)整影響小店的進(jìn)貨，同時(shí)更好的把控商品生命周期。
（2）客戶端：對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)管理。通過(guò)客戶的活躍度、交易額、商品結(jié)構(gòu)、對(duì)價(jià)格的容忍度、動(dòng)態(tài)訂單等不同維度的指標(biāo)對(duì)客戶進(jìn)行量化分級(jí)，分為頭部、腰部和尾部三個(gè)等級(jí)，根據(jù)不同層級(jí)的客戶提供不同級(jí)別的服務(wù)，從而提升客戶管理的效率。
（3）倉(cāng)儲(chǔ)端：自建倉(cāng)儲(chǔ)物流，智能化運(yùn)營(yíng)壁壘高。中商惠民自成立初便重視倉(cāng)儲(chǔ)物流的建設(shè)，目前已在全國(guó)22個(gè)省市搭建了40余個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，自有倉(cāng)庫(kù)面積達(dá)20余萬(wàn)平米。同時(shí)還自主研發(fā)了包含TMS的天惠系統(tǒng)，實(shí)時(shí)有效跟蹤單張訂單和單個(gè)用戶的履約成本，科學(xué)的路徑規(guī)劃設(shè)計(jì)、24小時(shí)配貨出庫(kù)、分類控溫倉(cāng)儲(chǔ)體系等使配送倉(cāng)儲(chǔ)更加高效、智能。
并購(gòu)愛(ài)鮮蜂、牽手果小美，線上線下多觸點(diǎn)發(fā)展。中商惠民以“B2B→加盟店→B2C”的路徑發(fā)展，逐步涵蓋社區(qū)金融、社區(qū)生活、社區(qū)增值業(yè)務(wù)等服務(wù)，以社區(qū)便利店為入口，與愛(ài)鮮蜂、果小美等攜手，線上線下多觸點(diǎn)發(fā)展。
（1）線上：針對(duì)便利店、C端消費(fèi)者等不同終端，中商惠民以社區(qū)為入口，上線了針對(duì)社區(qū)便利店的移動(dòng)訂貨平臺(tái)惠配通（B2B）、針對(duì)社區(qū)消費(fèi)者的購(gòu)物平臺(tái)惠生活（B2C）以及針對(duì)社區(qū)便民服務(wù)的智能支付平臺(tái)惠付通（B2F）在內(nèi)的三大服務(wù)體系，為社區(qū)消費(fèi)者提供全面的產(chǎn)品和服務(wù)。
2017年2月，中商惠民控股定位“掌上便利店”的愛(ài)鮮蜂，愛(ài)鮮蜂通過(guò)與社區(qū)便利店合作，以共享經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，為消費(fèi)者提供30-60分鐘的閃電配送服務(wù)。通過(guò)收購(gòu)愛(ài)鮮蜂，為中商惠民的B2C業(yè)務(wù)引流，鞏固現(xiàn)有的上游供應(yīng)鏈合作以外，實(shí)現(xiàn)“生鮮+快消品”的B2B2C全品類運(yùn)營(yíng)，提升最后一公里的配送效率。
（2）線下：①為社區(qū)便利店賦能：中商惠民B2B電商業(yè)務(wù)服務(wù)了超過(guò)50萬(wàn)家社區(qū)便利店，通過(guò)挑選部分現(xiàn)有客戶的便利店進(jìn)行翻牌、加盟并賦能，并接入保險(xiǎn)、快遞代收、水電充值、話費(fèi)、彩票等便民業(yè)務(wù)，增強(qiáng)小店與社區(qū)消費(fèi)者的粘性。
②與愛(ài)鮮蜂合作：2017年8月，首家“愛(ài)鮮蜂便利店”在杭州落戶，定位中商惠民的社區(qū)超市精品店，店鋪約200平米，店內(nèi)包含日用品、進(jìn)口商品、生鮮等千余品類，和此前的社區(qū)店模式相比，素食和生鮮品類明顯增多，且商品陳列、品牌輸出、SKU管理和配套服務(wù)等均有質(zhì)的提升，初步預(yù)計(jì)未來(lái)將在全國(guó)范圍內(nèi)鋪設(shè)20000家門店。
③與果小美達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍辦公室業(yè)態(tài)：據(jù)億邦動(dòng)力網(wǎng)披露，2018年1月，中商惠民與果小美就技術(shù)對(duì)接升級(jí)優(yōu)化、供應(yīng)鏈深度合作、流量共享和市場(chǎng)推廣等方面達(dá)成戰(zhàn)略合作，投入資金預(yù)計(jì)達(dá)40億元。果小美在無(wú)人貨架方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，目前已進(jìn)入北京、武漢等近百個(gè)城市，月增長(zhǎng)達(dá)300%，計(jì)劃2018年覆蓋100萬(wàn)貨架。通過(guò)和果小美的合作，進(jìn)一步完善中商惠民的線下覆蓋渠道，增強(qiáng)公司的供應(yīng)鏈體系。
從當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，中商惠民采用自營(yíng)模式，以產(chǎn)品、用戶、倉(cāng)儲(chǔ)為重點(diǎn)，覆蓋線上線下全渠道，目前已服務(wù)全國(guó)22個(gè)省市的近50余萬(wàn)的商戶，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但自建物流下運(yùn)營(yíng)成本較高，估計(jì)物流倉(cāng)儲(chǔ)成本占其總成本40%-50%，如何降低物流倉(cāng)儲(chǔ)成本、提升運(yùn)營(yíng)效率，是中商惠民急需解決的問(wèn)題。
3.2 大潤(rùn)發(fā)e路發(fā)：發(fā)揮大潤(rùn)發(fā)網(wǎng)點(diǎn)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),快速布局全國(guó)
2017年1月，大潤(rùn)發(fā)旗下B2B業(yè)務(wù)e路發(fā)正式上線，以自營(yíng)為主，2017年11月，大潤(rùn)發(fā)飛牛網(wǎng)聯(lián)席CEO袁彬表示，大潤(rùn)發(fā)e路發(fā)計(jì)劃向全國(guó)征招10000名城鎮(zhèn)代理，初期目標(biāo)開(kāi)設(shè)10000家“飛牛便利+飛牛生活超市”，大潤(rùn)發(fā)B2B業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展期。截至12月底，e路發(fā)共開(kāi)設(shè)36家飛牛便利，簽約近100名城鎮(zhèn)代理。
以店為倉(cāng)，供應(yīng)鏈&成本控制&物流先天優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。大潤(rùn)發(fā)成立于1996年，1998年在上海開(kāi)設(shè)第一家門店，截至2017年底，在華東、華北、東北、華中、華南五大區(qū)域內(nèi)共開(kāi)設(shè)383家綜合性大型超市，覆蓋全國(guó)29個(gè)省市及自治區(qū)?；凇伴T店發(fā)貨”的前置倉(cāng)模式，大潤(rùn)發(fā)B2B業(yè)務(wù)在供應(yīng)鏈、物流和成本控制等方面充分共享了現(xiàn)有零售體系的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
（1）供應(yīng)鏈：作為國(guó)內(nèi)最大的零售賣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，大潤(rùn)發(fā)一年的采購(gòu)量近千億，與近千個(gè)品牌商保持深度合作，議價(jià)能力強(qiáng)。e路發(fā)共享大潤(rùn)發(fā)門店供應(yīng)鏈體系，訂貨平臺(tái)有12000余個(gè)sku，涉及酒水飲料、果蔬零食、母嬰、進(jìn)口品等全品類，同時(shí)擁有包括鉆典、潤(rùn)記、皮爾?夏濃等價(jià)格優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的自有品牌，能滿足小店的多元化產(chǎn)品需求。
此外，為適合小店的商品銷售結(jié)構(gòu)，e路發(fā)將大賣場(chǎng)中的大包裝商品進(jìn)行“拆零賣”處理，并與上游采購(gòu)商定制適合小店、便利店以及企事業(yè)單位食堂、餐飲等不同場(chǎng)所需要的不同規(guī)格的商品，實(shí)現(xiàn)商品的精準(zhǔn)定位；同時(shí)，加大針對(duì)便利店、小店等渠道的專供商品的研發(fā)力度，提升小店產(chǎn)品的豐富度。
（2）物流：以前端門店為倉(cāng)，輻射周邊二三十公里以內(nèi)的商戶，較近的距離可以最大程度的保證配送的時(shí)效性。目前公司實(shí)現(xiàn)一日一配，承諾商戶下單后24小時(shí)送達(dá)，若門店貨源不足，則由DC大倉(cāng)供貨，保證48小時(shí)內(nèi)送達(dá)。對(duì)于生鮮品類，利用大潤(rùn)發(fā)的全程冷鏈物流、門店配備的“六星級(jí)”生鮮倉(cāng)，就近發(fā)貨，可以為商戶及時(shí)提供新鮮的生鮮和冷藏冷凍商品等。
（3）成本：依托全國(guó)布局的門店網(wǎng)絡(luò)，以前端門店為倉(cāng)儲(chǔ)中心和配送中心，同時(shí)在每個(gè)區(qū)域設(shè)有DC大倉(cāng)，利用大潤(rùn)發(fā)門店原本的配送團(tuán)隊(duì)，無(wú)需再新建倉(cāng)庫(kù)、物流團(tuán)隊(duì)等，可將配送倉(cāng)儲(chǔ)成本降到最低。
APP快速迭代，服務(wù)不斷升級(jí)。自e路通上線以來(lái)，APP經(jīng)歷8次迭代更新，在服務(wù)和功能上不斷升級(jí)，為商戶帶來(lái)全方位的服務(wù)體驗(yàn)。最新版本的App上新增了會(huì)員積分翻倍、掃碼下單和保姆式服務(wù)三項(xiàng)服務(wù)，加大了返利力度、簡(jiǎn)化了訂貨流程，并給商戶提供專業(yè)化的商品運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)，以增強(qiáng)商戶的忠誠(chéng)度，提升商戶的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)能力。
同時(shí)，通過(guò)大潤(rùn)發(fā)飛牛優(yōu)鮮APP，幫助小店實(shí)現(xiàn)“到家服務(wù)”，為其帶來(lái)線上增量業(yè)務(wù)。未來(lái)可能還會(huì)進(jìn)一步開(kāi)放大潤(rùn)發(fā)優(yōu)鮮的管理端工具，為小店輸出高頻商品的半自動(dòng)補(bǔ)貨等功能。
“雙萬(wàn)計(jì)劃”助力飛速發(fā)展。2017年11月，大潤(rùn)發(fā)e路發(fā)提出“雙萬(wàn)計(jì)劃”，擬在全國(guó)開(kāi)設(shè)1萬(wàn)家“飛牛便利＋飛牛生活超市”，并招募1萬(wàn)名城鎮(zhèn)代理。2017年8月，首家飛牛便利店在嘉興平湖開(kāi)業(yè)，面積約150平米，SKU約1500個(gè)，以生鮮和快消品為主。便利店和生活超市均為品牌合作模式，飛牛網(wǎng)和大潤(rùn)發(fā)e路發(fā)雙品牌授權(quán)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)大潤(rùn)發(fā)e路發(fā)小店提供貨源、配送、店鋪運(yùn)營(yíng)等全方位的服務(wù)。我們總結(jié)了飛牛便利的申請(qǐng)條件、加盟費(fèi)用和優(yōu)勢(shì)等情況，具體見(jiàn)下表5。
和京東、阿里等電商巨頭不同，大潤(rùn)發(fā)利用地推來(lái)擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)的覆蓋范圍。據(jù)袁彬介紹，2017年底每家大潤(rùn)發(fā)僅有10個(gè)左右的地推人員，遠(yuǎn)不能將e路發(fā)的資源下沉到3-5線城市，因而10000名城鎮(zhèn)代理能夠加速e路發(fā)與小店的連接，城鎮(zhèn)代理自需繳納少量保證金，培訓(xùn)后成為區(qū)域代理，產(chǎn)生訂單即能獲得2%左右的綜合銷售抽成。截至2017年12月底，e路發(fā)共簽約近100名城鎮(zhèn)代理，已接到報(bào)名人數(shù)1000人。
此前，大潤(rùn)發(fā)通過(guò)波段式的促銷和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品價(jià)格對(duì)賣場(chǎng)周邊小店進(jìn)行擠壓，但由于消費(fèi)者越來(lái)越追求便捷高效的購(gòu)物體驗(yàn)，就近購(gòu)買和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成為主流，大賣場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)放緩；通過(guò)2B端的e路發(fā)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)以門店為中心進(jìn)行渠道下沉，與小店形成業(yè)務(wù)合作而非競(jìng)爭(zhēng)，覆蓋更廣的社區(qū)人群，從而提升整體銷售規(guī)模。
此外，雖然現(xiàn)階段大潤(rùn)發(fā)的線上流量和大數(shù)據(jù)處理等方面的能力不及阿里、京東，但是2017年11月阿里收購(gòu)高鑫零售（大潤(rùn)發(fā)歐尚母公司）36.16%股份，大潤(rùn)發(fā)的線下門店有望結(jié)合阿里大數(shù)據(jù)進(jìn)行庫(kù)存打通、會(huì)員打通、支付打通，并逐步對(duì)接阿里整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，2017年底，大潤(rùn)發(fā)華東店將試點(diǎn)“天貓下凡”，出售部分天貓超市網(wǎng)紅品和暢銷品，不排除大潤(rùn)發(fā)門店將辟出一定的面積和貨架來(lái)呈現(xiàn)“天貓專區(qū)”。隨著和阿里合作的不斷深入，未來(lái)雙方有可能以零售通和e路發(fā)為平臺(tái)在B2B領(lǐng)域展開(kāi)合作，彌補(bǔ)其線上流量和大數(shù)據(jù)的短板。
3.3 怡亞通：以供應(yīng)鏈為核心，構(gòu)建深度分銷系統(tǒng)
怡亞通1997年成立，2007年在深交所上市，是我國(guó)唯一的全程供應(yīng)鏈服務(wù)提供商。公司以生產(chǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)起步，2009年提出“380分銷平臺(tái)”，正式切入消費(fèi)型供應(yīng)鏈服務(wù)，現(xiàn)已在全國(guó)30是個(gè)省市近280個(gè)城市建立分銷網(wǎng)點(diǎn)，終端約覆蓋150萬(wàn)家門店，預(yù)計(jì)2018年可實(shí)現(xiàn)380個(gè)城市的全覆蓋，商品SKU超20萬(wàn)種，包含2000多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌。
以380平臺(tái)為載體，建立高效的深度分銷體系。380計(jì)劃在全國(guó)380個(gè)主要城市，建立380個(gè)由廠商到經(jīng)銷商到零售終端的服務(wù)平臺(tái)，省級(jí)子公司與當(dāng)?shù)貙?shí)力雄厚的經(jīng)銷商建立合資公司，怡亞通出資不低于60%。平臺(tái)扁平化、網(wǎng)絡(luò)化的結(jié)構(gòu)有效降低了廠商的庫(kù)存壓力和鋪貨成本，提升了渠道商的資金效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為終端零售提供豐富的物美價(jià)廉的產(chǎn)品，大幅提升整個(gè)分銷渠道的效率。
此外，雖然380平臺(tái)以自營(yíng)為主，在財(cái)務(wù)上買斷貨物的所有權(quán)，但買賣價(jià)差實(shí)際是由品牌商、怡亞通以及銷售終端根據(jù)怡亞通提供的服務(wù)共同商定的，這在一定程度上避免了與廠商和經(jīng)銷商的沖突。
商品、物流、互聯(lián)網(wǎng)和金融助力B2B業(yè)務(wù)飛速發(fā)展。作為供應(yīng)鏈行業(yè)的先行者，怡亞通以物流為基礎(chǔ)，以供應(yīng)鏈為載體，嫁接互聯(lián)網(wǎng)和金融工具，增加公司B2B板塊的競(jìng)爭(zhēng)力，目前公司B2B業(yè)務(wù)位居全國(guó)領(lǐng)先地位。2016年深度供應(yīng)鏈（B2B）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收396億元，同比增長(zhǎng)56%，其中快消品約293億元，同比增長(zhǎng)53%。
（1）商品：品牌資源豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整。經(jīng)過(guò)20余年的經(jīng)營(yíng)，怡亞通積累了豐富的品牌資源，聚合了寶潔、中糧、聯(lián)合利華、雀巢等100余家世界500強(qiáng)企業(yè)和近2000家國(guó)內(nèi)外著名品牌，商品SKU超20萬(wàn)種，涵蓋日化、食品、母嬰、酒飲、家電等全品類。獨(dú)特的深度分銷模式以及快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)量，未來(lái)有望進(jìn)一步吸引更多的品牌商入駐。
（2）物流：六大集散中心，覆蓋全國(guó)1-6線城市。目前怡亞通擁有六大集散中心，其中深圳、上海金橋、長(zhǎng)沙、上海洋山港、遼寧五大供應(yīng)鏈基地總面積逾30萬(wàn)平米，覆蓋全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的280個(gè)城市的物流網(wǎng)絡(luò)，能夠提供1-6線城市的深度配送運(yùn)作能力。
（3）互聯(lián)網(wǎng)+金融+營(yíng)銷：打造“新流通”。隨著互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代金融以及其他技術(shù)手段的發(fā)展，信息流、資金流、物流等愈加透明化和高效化。怡亞通自上市以來(lái)，一直探索互聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈的有效結(jié)合，提出“新流通”概念，以“供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)”模式，對(duì)“品牌商→渠道商→終端零售商→消費(fèi)者”的整個(gè)商品流通進(jìn)行全供應(yīng)鏈的升級(jí)，搭建O2O和B2B2C模式的商業(yè)生態(tài)閉環(huán)，以提升各方效率，促進(jìn)資源共享。
就B2B業(yè)態(tài)來(lái)看，星鏈云商是集商品展示、線上采購(gòu)、訂單管理和在線支付等為一體的線上服務(wù)平臺(tái)，星鏈云店和星鏈生活圍繞“星盟計(jì)劃”展開(kāi)，助力中小門店的改造升級(jí)，為其提供線上銷售渠道、生活增值服務(wù)等，使不足50平米的小店可出售數(shù)十萬(wàn)個(gè)庫(kù)存單位的商品。同時(shí)，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，采購(gòu)端和分銷端的變化更為透明，這有助于品牌商獲取客戶需求、市場(chǎng)變化等信息。
金融服務(wù)上，宇商金控平臺(tái)和380金服平臺(tái)利用供應(yīng)鏈行業(yè)大數(shù)據(jù)，結(jié)合外部金融資源為品牌商、渠道商、終端小店及下游終端客戶提供高效供應(yīng)鏈金融服務(wù)。例如，星盟的商店可以通過(guò)怡亞通獲得低息的資金支持，消費(fèi)者可憑借消費(fèi)信用累計(jì)獲得消費(fèi)貸、分期付等服務(wù)。
營(yíng)銷上，在怡亞通的生態(tài)圈中，所有參與方都成為了品牌推廣、營(yíng)銷的媒介，通過(guò)星鏈傳媒、終端傳媒、速動(dòng)傳媒和整合營(yíng)銷的渠道途徑，結(jié)合分銷+營(yíng)銷的戰(zhàn)略思路，促進(jìn)品牌和消費(fèi)者之間的互動(dòng)，從而搭建一鍵式消費(fèi)者心智營(yíng)銷平臺(tái)。
目前怡亞通已通過(guò)資本整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，積累了龐大的終端網(wǎng)絡(luò)資源和供應(yīng)鏈資源，然而以2016年深度供應(yīng)鏈中快消品的銷售額396億元和150萬(wàn)家終端，近似計(jì)算單店年收入僅為2.6萬(wàn)元，終端采購(gòu)成本占比仍較小。因而未來(lái)在外延擴(kuò)張的同時(shí)，仍需為已覆蓋門店提供更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)其粘性，提升采購(gòu)比例。
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關(guān)注快消品B2B先行企業(yè)，零售A股龍頭賦能力更強(qiáng)
快消品B2B行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，在資本、互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代金融等技術(shù)的助力下，阿里和京東等電商巨頭、大潤(rùn)發(fā)等傳統(tǒng)零售企業(yè)、中商惠民等新興互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛進(jìn)入快消品B2B行業(yè)，以期獲得新零售風(fēng)口下的變革機(jī)會(huì)，但受限于行業(yè)和自身的發(fā)展特點(diǎn)，現(xiàn)階段的B2B行業(yè)仍未出現(xiàn)獨(dú)角獸公司。
如何利用模式和技術(shù)創(chuàng)新提升運(yùn)營(yíng)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本、增加客戶粘性、提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模等，成為現(xiàn)階段衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，及綜合考慮當(dāng)前零售A股公司的業(yè)務(wù)布局方向，我們建議關(guān)注永輝超市、蘇寧云商等快消品B2B先行企業(yè)，龍頭具有更強(qiáng)整合力和賦能力。
4.1 永輝超市：打造“彩食鮮”品牌，發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)科技賦能
永輝超市是我們長(zhǎng)期看好的行業(yè)龍頭，公司自上市以來(lái)先后經(jīng)歷規(guī)模成長(zhǎng)、供應(yīng)鏈整合階段，目前正在積極推進(jìn)管理變革、流程優(yōu)化和業(yè)態(tài)創(chuàng)新并取得顯著成效，綜合競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)達(dá)到新的臨界點(diǎn)，機(jī)制驅(qū)動(dòng)活力，標(biāo)準(zhǔn)化提升效率，創(chuàng)新迭代開(kāi)創(chuàng)未來(lái)，正站在未來(lái)三到五年加速成長(zhǎng)的拐點(diǎn)上，邁入價(jià)值成長(zhǎng)新階段。
截至2018年1月20日，公司在全國(guó)共有594家大店，超200家永輝生活店、26家超級(jí)物種，我們預(yù)計(jì)公司2018年展店速度進(jìn)一步提升，新開(kāi)大店、永輝生活店、超級(jí)物種各150家、800家和100家。
在B2B業(yè)務(wù)上，公司以“彩食鮮”為自有品牌，主要定位為生鮮食材供應(yīng)的生產(chǎn)商及平臺(tái)服務(wù)商，目前SKU有萬(wàn)余種，主要業(yè)務(wù)包括：①向軍隊(duì)、學(xué)校、機(jī)關(guān)單位、酒店等企事業(yè)單位供應(yīng)預(yù)包裝生鮮食材；②服務(wù)永輝超市各門店，共享供應(yīng)鏈；③借助“彩食鮮”APP，向永輝自有電商平臺(tái)和其他生鮮電商平臺(tái)供貨。公司彩食鮮業(yè)務(wù)現(xiàn)已在福州、重慶、北京等地展開(kāi)，江蘇、安徽、成都子公司已成立，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)，我們估計(jì)公司2017年彩食鮮整體銷售規(guī)模小幾億元，未來(lái)提升空間大。
以生鮮為核心，打造強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，主要體現(xiàn)在：
（A）推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化：減少長(zhǎng)尾商品的耗損，非標(biāo)商品在中央工廠實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，一部分供給公司內(nèi)部，另一部分可打通政府和工廠，出售給餐飲企業(yè)，未來(lái)提供全球訂制，也可以承接美團(tuán)和京東到家的速配。
（B）加強(qiáng)源頭直采、品質(zhì)訂制與自有品牌：公司已與富邑集團(tuán)、新希望、貴州茅臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過(guò)入股東展國(guó)貿(mào)、金鳳酒業(yè)、達(dá)曼國(guó)際、星源農(nóng)牧等協(xié)同國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源；同時(shí)已推出武夷山水、毛巾、牛肉等多項(xiàng)品質(zhì)訂制與自有品牌商品。
（C）優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)：將商品結(jié)構(gòu)提檔升級(jí)，即增加中、高端占比，減少低端占比，同時(shí)精簡(jiǎn)SKU。比如2017上半年，第一集群食品用品減少1.8萬(wàn)個(gè)SKU，每店平均減少4000個(gè)，低溫奶、嬰幼兒奶粉、食用油和堅(jiān)果屋等實(shí)現(xiàn)品類銷售或毛利率增長(zhǎng)；第二集群減少2萬(wàn)個(gè)SKU（全品類）。
（D）整合品類供應(yīng)商，加強(qiáng)聯(lián)合采購(gòu)：以豬肉為例，估計(jì)目前該品類銷售額30多億，而公司完全有能力實(shí)現(xiàn)從屠宰到銷售的一體化掌控與定價(jià)，縮減中間環(huán)節(jié)；公司還已與貴州茅臺(tái)、新希望、金楓酒業(yè)等展開(kāi)合作，同時(shí)牽手了中百、聯(lián)華超市、紅旗連鎖等同行聯(lián)合采購(gòu)，以規(guī)模獲取更低采購(gòu)成本。
合伙人機(jī)制+騰訊參股，2018年步入科技紅利釋放期。公司在管理上對(duì)標(biāo)華為，深刻理解大企業(yè)要有小組織小團(tuán)隊(duì)，2016年開(kāi)始全面推進(jìn)合伙人制度，帶來(lái)2016-2017年經(jīng)營(yíng)效率提升，為上一輪紅利釋放期，即合伙人紅利；2017年推進(jìn)流程優(yōu)化，建設(shè)智慧中臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)2018年最后一年夯實(shí)期，將步入第二輪紅利釋放期，即科技紅利。
2017年12月騰訊入股永輝5%股權(quán)、擬參股云創(chuàng)15%股權(quán)，從騰訊的新零售布局來(lái)看，更多體現(xiàn)的是科技賦能和流量變現(xiàn)，每個(gè)領(lǐng)域均與頂尖企業(yè)合作，比如京東、唯品會(huì)以及公司，均為細(xì)分行業(yè)龍頭。公司作為騰訊參股的首家實(shí)體零售企業(yè)，一方面體現(xiàn)了公司以開(kāi)放心態(tài)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的戰(zhàn)略眼光，另一方面也體現(xiàn)了騰訊對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理水平的充分認(rèn)可。我們預(yù)計(jì)，騰訊未來(lái)將以先進(jìn)技術(shù)賦能，公司也有望持開(kāi)放心態(tài)，全方位擁抱互聯(lián)網(wǎng)，積極應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，更有效地科技選址、更精準(zhǔn)地為消費(fèi)者畫像，推進(jìn)前端門店數(shù)字化，提升經(jīng)營(yíng)效率。
此外，公司受讓紅旗連鎖21%股權(quán)，雙方與中民未來(lái)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將在體制建設(shè)、供應(yīng)鏈管理、新業(yè)務(wù)拓展、物流體系、科技賦能、數(shù)據(jù)應(yīng)用以及扶貧開(kāi)發(fā)等方面開(kāi)展深入合作，順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，挖掘線下零售優(yōu)勢(shì)，發(fā)展新的零售競(jìng)爭(zhēng)能力。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司激勵(lì)費(fèi)用攤銷，之前預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)各18.1億元、22.2億元、32.4億元，EPS各0.19元、0.23元、0.34元，同比增長(zhǎng)45.8%、22.5%、46.2%，考慮扣除2016年股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益以及2018-19年激勵(lì)費(fèi)用攤銷，測(cè)算2018-19年扣非凈利潤(rùn)各26億元、33.9億元，2017-19年扣非凈利潤(rùn)各增68%、44%、30%。DCF估值給予公司目標(biāo)市值1208億元，目標(biāo)價(jià)12.63元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：跨區(qū)域擴(kuò)張、新業(yè)態(tài)發(fā)展及激勵(lì)機(jī)制改善的不確定性。
4.2 蘇寧云商：以蘇寧小店為入口，打造“無(wú)界服務(wù)”
蘇寧小店是蘇寧旗下定位社區(qū)、CBD、醫(yī)院、學(xué)校等地的線上線下一體化的小型業(yè)態(tài)，提供涵蓋生鮮、快消品和便民業(yè)務(wù)等在內(nèi)的全品類服務(wù)，以“無(wú)界服務(wù)”為核心，配合蘇寧大店業(yè)態(tài)，打造無(wú)處不在的蘇寧服務(wù)。截至2017年9月底，共開(kāi)設(shè)16家蘇寧小店，面積在250-300平米左右，SKU超2000種，其中60%-70%是水果和鮮食等。
現(xiàn)階段的蘇寧小店以自營(yíng)模式為主，并探索嘗試輸出管理模式；隨著業(yè)務(wù)的逐漸跑通，預(yù)計(jì)未來(lái)蘇寧小店直營(yíng)店的總規(guī)模有望達(dá)3000家，加盟店達(dá)10000家。
據(jù)我們此前跟蹤，估計(jì)已開(kāi)的蘇寧小店效益日銷約5000-10000元（僅為進(jìn)店銷售，加上互聯(lián)網(wǎng)銷售估計(jì)有20%左右的增量），對(duì)應(yīng)坪效在800-900元/平米/月，估計(jì)1-9月整體毛利率近30%，在租金相對(duì)較低的地區(qū)（如南京等）盈虧平衡點(diǎn)基本在日銷5000元左右。蘇寧小店未來(lái)也有望成為公司的前置倉(cāng)，從而提升縣鎮(zhèn)市場(chǎng)的物流效率。
供應(yīng)鏈：共用蘇寧采購(gòu)體系，海量商品物美價(jià)廉。目前小店的主要品類為快消品和生鮮產(chǎn)品，其中快消品共用了蘇寧易購(gòu)和蘇寧超市的采購(gòu)體系，生鮮品則主要由易果生鮮提供。憑借易購(gòu)超千萬(wàn)的SKU以及易果生鮮提供的近4000余種生鮮產(chǎn)品，同時(shí)結(jié)合海外購(gòu)、紅孩子母嬰的供應(yīng)鏈，與寶潔、聯(lián)合利華等一線品牌的戰(zhàn)略合作，蘇寧小店擁有豐富的線上線下商品，目前線下門店SKU約2000余種，基本涵蓋消費(fèi)者日常所需。
物流倉(cāng)儲(chǔ)：布局和規(guī)模領(lǐng)先。截至2017年9月末，公司投入運(yùn)營(yíng)8個(gè)自動(dòng)化揀選中心、35個(gè)區(qū)域配送中心，在建4個(gè)自動(dòng)化揀選中心、21個(gè)區(qū)域配送中心，倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套總面積628萬(wàn)平米（含天天），快遞網(wǎng)點(diǎn)近2萬(wàn)個(gè)，覆蓋全國(guó)352個(gè)地級(jí)城市、2810個(gè)區(qū)縣城市。和京東、國(guó)美、菜鳥等電商平臺(tái)的物流對(duì)比可見(jiàn)，蘇寧在布局和規(guī)模等方面居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。這將有效的提升小店的最后一公里配送效率，據(jù)蘇寧微信公眾號(hào)文章顯示，目前小店的配送準(zhǔn)時(shí)率大于98%。
金融：牌照齊全，發(fā)展迅速。蘇寧金融目前已擁有包含銀行、消費(fèi)金融、基金和保險(xiǎn)銷售等牌照在內(nèi)的13張金融牌照。蘇寧金融2011年開(kāi)始布局第三方支付，“C端”、“B端”雙線發(fā)展，在垂直電商領(lǐng)域，蘇寧金融創(chuàng)造了集擔(dān)保支付體系、平臺(tái)上下游商戶融資體系、平臺(tái)商戶閑置資金理財(cái)?shù)扔谝惑w的金融服務(wù)，并于2017年7月推出包括跨境支付、結(jié)算、融資、大數(shù)據(jù)等一站式“跨易通”服務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)：不考慮2017年出售阿里股權(quán)收益32.5億元，預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)各9.1億元、16億元、30.3億元，增長(zhǎng)30%、75%、89%。分部估值，2018年線下36億元凈利給以18倍PE，線上1961億元GMV以0.3倍，所持阿里股權(quán)市值317億元、江蘇銀行股權(quán)市值11億元、蘇寧金服等金融業(yè)務(wù)合計(jì)估值212億元，綜合目標(biāo)市值1769億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下改善與線上減虧低于預(yù)期；與阿里合作效果欠佳；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：整合效果低于預(yù)期，假冒偽劣產(chǎn)品的沖擊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)態(tài)發(fā)展及激勵(lì)機(jī)制改善的不確定性。
