星河研究院一直在持續(xù)關(guān)注SaaS領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)情況，最近他們?cè)谘芯?017年SaaS領(lǐng)域投融資情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，C輪成為了SssS企業(yè)的一個(gè)分水嶺。在C輪之前，投資者還愿意支付溢價(jià)估值，在C輪后就變得越來(lái)越謹(jǐn)慎，對(duì)SaaS企業(yè)的估值要求越來(lái)越嚴(yán)格。
已經(jīng)上市的SaaS公司P/S倍數(shù)范圍也在變窄，基本在10倍以下，在收入不變的情況先，這說(shuō)明它們的估值也在降低，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)通過(guò)SaaS公司上市而退出的形勢(shì)不容樂(lè)觀。
總之，有一部分創(chuàng)業(yè)者即將體驗(yàn)到過(guò)山車(chē)般的感覺(jué)。今天，就分享一篇星河研究院對(duì)這一情況的研究發(fā)現(xiàn)。
C輪之前的平均融資金額呈上升趨勢(shì)
投資者還在為SaaS公司支付溢價(jià)估值
上圖是過(guò)去7年美國(guó)SaaS公司A輪、B輪、C輪和種子輪的融資金額平均數(shù)和中位數(shù)的對(duì)比，盡管在2016年有所波動(dòng)，但基本上都呈上升趨勢(shì)。
比較2017年至今為止的各輪平均融資金額和近7年的最高值，我們觀察到A輪、B輪和種子輪的平均融資金額基本與最高值相差不大，這說(shuō)明了在這幾個(gè)輪次，投資者還在為SaaS公司支付溢價(jià)估值。但C輪是例外，離最高值有不少的差距。我們認(rèn)為這是因?yàn)?strong>越是到后期的輪次，投資機(jī)構(gòu)對(duì)估值越敏感，越不愿意再為溢價(jià)估值買(mǎi)單。
今年將成5年來(lái)融資數(shù)量最少的一年
資本的集中造成早期估值升高
雖然每一輪次的平均融資金額在增長(zhǎng)，但SaaS領(lǐng)域總的融資金額卻在下降（注：以下說(shuō)的金額和數(shù)量的總數(shù)都是指種子輪－C輪的融資金額和數(shù)量）。2015年融資總金額達(dá)到了歷史最高點(diǎn)42億美元，2016年則減少了1/3，如果按照截止目前的數(shù)據(jù)趨勢(shì)，2017年總的融資金額將達(dá)到與2014年和2016年差不多的水平。
另外，SaaS公司的融資數(shù)量也在持續(xù)下跌，至今為止2017年的融資總數(shù)還不到200筆，按照目前的趨勢(shì)，2017年將成為自2012年以來(lái)融資數(shù)量最少的一年，相比2014年的最高點(diǎn)下降45%。
最終，大量的風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)集中到越來(lái)越少的公司上，造成早期估值的升高。
上市公司的P/S倍數(shù)范圍變窄
投資機(jī)構(gòu)通過(guò)上市退出風(fēng)險(xiǎn)大
同時(shí)我們還看到C輪的平均融資金額雖然比2016年有所增長(zhǎng)，但離最高值仍有差距，再加上從公開(kāi)市場(chǎng)看到的SaaS公司的估值下降，在早期為溢價(jià)估值付費(fèi)的投資機(jī)構(gòu)通過(guò)SaaS企業(yè)上市而退出的形勢(shì)不容樂(lè)觀。
因?yàn)橐话鉙aaS公司上市的時(shí)候還沒(méi)有盈利，所以我們下面來(lái)看一下SaaS公司的P/S值。P/S值就是公司價(jià)值（如果是未上市就是公司估值，如果上市就是公司市值）與公司收入的比值（注：2017年的收入使用的是按目前為止收入數(shù)據(jù)估算的年化收入（forward revenue））。
公開(kāi)市場(chǎng)中SaaS企業(yè)的P/S倍數(shù)的中位數(shù)在2014年達(dá)到最高點(diǎn)7.7倍，兩年后下降至最低點(diǎn)，此后雖有所上升，但也只達(dá)到5倍左右。
不僅僅是中位數(shù)下降了，上市公司的P/S倍數(shù)的范圍也在變窄。2014年，P/S倍數(shù)的范圍在1倍～20倍之間，而且還有許多超出這個(gè)范圍的異常高值。2015年縮小到1倍～15倍，現(xiàn)在更是縮小到1倍～10倍，而且基本沒(méi)有異常值，基本都在這個(gè)范圍內(nèi)。
并購(gòu)可能是更好的選擇
那為什么SaaS企業(yè)價(jià)值的范圍越來(lái)越窄？
SaaS已經(jīng)不算新的領(lǐng)域了，SaaS第一股Salesforce已經(jīng)上市13年了。在這十幾年的時(shí)間里，一方面公開(kāi)市場(chǎng)的投資者在對(duì)一個(gè)SaaS公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)變得更為謹(jǐn)慎，而且評(píng)估的指標(biāo)越來(lái)越復(fù)雜，例如加入了美元增值和貶值的指標(biāo)；另一方面SaaS領(lǐng)域的標(biāo)志性企業(yè)的增長(zhǎng)放緩，使企業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)都非常緩慢。
除此之外，下一代軟件公司還沒(méi)有形成規(guī)模，幾乎沒(méi)有上市公司。下一代軟件公司的增長(zhǎng)速度和體量將會(huì)大于SaaS公司，等到這些公司上市的時(shí)候，P/S的倍數(shù)將有所上升。
相比于上市，并購(gòu)市場(chǎng)正在為P/S倍數(shù)設(shè)定新的高值。思科在今年初收購(gòu)AppDynamics時(shí)，P/S的倍數(shù)超過(guò)了當(dāng)時(shí)最高倍數(shù)的50%，成為新的紀(jì)錄。并購(gòu)現(xiàn)在占資本退出事件的80%左右，也許并購(gòu)的P/S倍數(shù)將更能成為SaaS公司價(jià)值的參考。
參考文章：Tomasz Tunguz,“SaaS Fundraising in2017”,“The Narrowingof SaaS Valuations”.
