關(guān)于中美跨境投資，近年來風(fēng)投界大都圍繞著技術(shù)創(chuàng)新型投資大作文章。2017年，面對著技術(shù)資產(chǎn)估值泡沫和美國政策環(huán)境調(diào)整的雙重風(fēng)險帶來的壓力，資深跨境投資人劉勇認為除了技術(shù)型投資，中美跨境投資將出現(xiàn)新的方向。
來自硅谷老牌風(fēng)險投資機構(gòu)美國中經(jīng)合集團的合伙人劉勇博士，其本人在跨境投資領(lǐng)域資歷頗深，曾主導(dǎo)聯(lián)想集團、百度的海外投資并購，并擔(dān)任過聯(lián)想之星、賽伯樂等多家投資機構(gòu)的硅谷投資顧問。作為美元VC，中經(jīng)合推進中美跨境投資已有20余年的時間。
近期，劉勇針對中美跨境投資的前世今生及未來發(fā)展趨勢、中美創(chuàng)投環(huán)境和創(chuàng)業(yè)者差異等問題進行了深度剖析，以下是整理的問答實錄。
當(dāng)我們談到跨境投資，好像大都是圍繞技術(shù)創(chuàng)新型的投資？能簡單談一下這類投資是怎么火起來的？
劉勇：從2010年到現(xiàn)在，我其實見證了一個比較完整的中美跨境技術(shù)投資趨勢的轉(zhuǎn)變。
2010年那會兒幫聯(lián)想做并購的時候，中資企業(yè)境外投資還比較少。那時候美國公司總體是比較有偏見的，考慮到技術(shù)剽竊和IP侵權(quán)等風(fēng)險，很少有技術(shù)公司愿意與中國投資機構(gòu)和中資企業(yè)打交道。當(dāng)時聯(lián)想集團是少數(shù)在硅谷積極進行投資并購的中國跨國企業(yè)。
到了2013年，中國互聯(lián)網(wǎng)公司開始通過投資并購來獲取新的產(chǎn)品技術(shù)以及新的市場機會。比較典型的就是阿里巴巴和騰訊兩家，在海外尤其是美國硅谷大肆投資。騰訊收購、投資了很多游戲相關(guān)公司，阿里巴巴則進行了非常多樣化的投資，遍布很多TMT領(lǐng)域。
到了2014年，一些國內(nèi)上市公司，尤其是市值在一、兩百億左右的創(chuàng)業(yè)板科技公司開始出海做技術(shù)并購。15年下半年到16年，大量的非上市企業(yè)、民營企業(yè)和個人也開始出海做早期投資，側(cè)重種子、Pre-A甚至少量A輪項目，很多華人為主的基金開始在硅谷出現(xiàn)。
15到16年，在硅谷拿到天使投資、種子投資的公司數(shù)量一直在增長，一個很大的推動力就是海外跨境資本的進入，其中相當(dāng)大的一部分是由中國投資者貢獻的。這一時期可以說是跨境技術(shù)投資發(fā)展最蓬勃的時候。
跨境到美國進行技術(shù)型投資的熱度一直持續(xù)到2016年上半年，從2016年下半年到2017年開始，熱度開始減退，但是中國投資者在硅谷的投資的總量還是很大的。
形成這種跨境投資，尤其是以技術(shù)型投資為主的跨境投資有以下兩個原因：
首先，從硅谷整個創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)大環(huán)境的發(fā)展周期來看，2015年算是一個時間節(jié)點。
2015年之前，硅谷的商業(yè)模式創(chuàng)新要多過技術(shù)創(chuàng)新，而之后技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司開始推動整個硅谷的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展并產(chǎn)生了諸多熱點。
與大家之前的理解不同，其實在硅谷，一直以來大多數(shù)拿到投資的創(chuàng)業(yè)公司憑借的并不是技術(shù)創(chuàng)新，而是商業(yè)模式和產(chǎn)品的創(chuàng)新。商業(yè)創(chuàng)新或者產(chǎn)品創(chuàng)新在最根本的技術(shù)層面并沒有革命性的突破，有的只是成熟技術(shù)應(yīng)用帶來的商業(yè)模式變革。
比如說像Facebook的社交網(wǎng)絡(luò)模式，并不是以技術(shù)創(chuàng)新來驅(qū)動的，根本上還是一種迎合了市場需求的新型商業(yè)模式。
包括剛上市的Snapchat，你也會發(fā)現(xiàn)它并不是一個新的技術(shù)。真正的技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)在還沒有到爆發(fā)的時候，達到大規(guī)模上市這個爆發(fā)點還需要幾年時間。
但是從早期創(chuàng)投的角度來看，技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)業(yè)公司和相關(guān)投資過去兩年已經(jīng)開始大量出現(xiàn)。這其中有幾個熱點，包括從2015年到2016年我們一直談的VR／AR、無人機、電動車、AI人工智能，包括從AI衍生出來的SLAM、圖像識別、人臉識別、語音識別等。
第二個原因就是近年來蓬勃發(fā)展的中國“雙創(chuàng)”大潮。
記得去年底看到一個統(tǒng)計數(shù)字，現(xiàn)在國內(nèi)從省市園區(qū)到各類科技創(chuàng)新扶持機構(gòu)和基金，累計沉淀的引導(dǎo)性資金已經(jīng)超過萬億人民幣。這么大的資金量勢必要推動中國的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投領(lǐng)域，尤其是技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展。
而這些錢里有相當(dāng)一部分流到了美國的硅谷、波士頓和以色列，投進了當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)創(chuàng)新項目，并將這些項目和技術(shù)引回國內(nèi)。這部分資金的大量流出也構(gòu)成了跨境投資里推動技術(shù)創(chuàng)新型投資的另外一個動力。
跨境投資的熱度到2017還將延續(xù)嗎？
劉勇：因為做跨境投資的關(guān)系，2016年里我三分之二在硅谷，另外三分之一的時間是在國內(nèi)幫助美國被投科技公司進入中國市場以及尋找國內(nèi)的戰(zhàn)略投資人。
這期間，我發(fā)現(xiàn)了一個很明顯的趨勢，也就是從15年下半年開始到16年，很多創(chuàng)業(yè)公司開始偏愛人民幣投資了。除了新三板的因素，另外一個重要原因就是這些技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司在國內(nèi)融資拿到的估值要遠遠高于硅谷能夠給出的估值。
比如一個在硅谷天使輪融資獲得700萬美元估值的公司，在國內(nèi)可以獲得2000萬美元或者等值人民幣的估值。也就是說早在一年前，國內(nèi)技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司的資產(chǎn)溢價已經(jīng)接近3倍了。這一點促成了大量在Google、Facebook等硅谷大型科技公司任職的華人工程師紛紛回國創(chuàng)業(yè)以及尋找融資。
到2017年底，預(yù)計中美兩地技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司的投資溢價比例還會繼續(xù)攀升。原因是，從現(xiàn)階段來看，由于外匯管制的原因人民幣往外走的難度在加大，整個宏觀環(huán)境對人民幣對外投資造成了一定的阻礙。
那么之前提到的那些上萬億沉淀在國內(nèi)技術(shù)投資領(lǐng)域里的資金，就勢必要推高國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)價格。
而與硅谷比，國內(nèi)現(xiàn)階段高質(zhì)量的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量還是相對有限，這會間接造成兩地估值差距加大，客觀上形成一個穩(wěn)定的套利空間，吸引更多來自硅谷的頂尖華人工程師和科學(xué)家回國創(chuàng)業(yè)。
跨境技術(shù)投資是個寬泛的概念，一個方向是把國內(nèi)的錢拿到美國投資科技資產(chǎn)，另一個方向則是把美國的高科技項目和創(chuàng)業(yè)者帶回國內(nèi)落地，后者在過去一年來不斷升溫，在2017年將會更加熱。
跨境投資領(lǐng)域除了技術(shù)型投資，還有其他值得關(guān)注的領(lǐng)域嗎？
劉勇：其實當(dāng)我們談到跨境風(fēng)險投資，技術(shù)型投資只是其中的一類，而另一個與之同等重要的類別就是消費與服務(wù)型投資。這類投資其實存在非常多的跨境機會，但卻處在目前大部分跨境投資者的盲區(qū)。
一般來說，我們看到的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司，大多是B2B2C模式，中間多的這個B就是幫助創(chuàng)業(yè)公司實現(xiàn)技術(shù)采納、對接市場的大企業(yè)。比如國內(nèi)做人臉識別的曠視科技，就是通過阿里巴巴的手機銀行產(chǎn)品將自己的人臉識別算法提供給普通用戶使用。如果沒有阿里巴巴將人臉識別技術(shù)應(yīng)用到自己現(xiàn)有的產(chǎn)品，普通用戶不會直接購買和使用這項技術(shù)。
而另一類與消費或企業(yè)服務(wù)直接相關(guān)的公司，其商業(yè)模式就省略了中間的鏈條，直接是B2C或者B2B。比較典型的就是跨境電商和廣告投放業(yè)務(wù)，把中國產(chǎn)品賣到美國，或者將美國產(chǎn)品銷往中國，再或者幫助中國企業(yè)出海。
舉個例子，全世界的手游產(chǎn)品80%出自中國的開發(fā)商，而這些手游怎么出海呢？其實就有這么一類公司專門在做這樣的事情。我去年就投過這樣一家公司，專門幫助國內(nèi)游戲、內(nèi)容以及電商公司在Facebook這樣的海外平臺上投放廣告、獲取用戶，幫助其業(yè)務(wù)出海。做這樣跨境服務(wù)的公司其實很容易獲得成功，因為其實際上就是借了一個大勢，即中企出海，同時自己也能從中獲得利潤和好處。這一類的公司在2017年的機會也會非常多。
另外從跨境角度來看還有其它一些商業(yè)模式創(chuàng)新值得關(guān)注，比如最近國內(nèi)非?；鸬亩桃曨l、內(nèi)容電商和共享單車，都存在對標(biāo)的跨境投資機會。
目前在美國長期生活的華人大概400多萬，其中包括100萬留學(xué)生，加上每年到美國商務(wù)出差、旅游的中國公民則有上千萬。這個人群有一個共同點，就是大部分都會使用微信、微博等國內(nèi)流行的社交工具平臺。以這些平臺為土壤發(fā)展起來的短視頻和內(nèi)容電商在我看來就有很好的跨境投資機會，而且這個機會同時屬于中美兩國市場。
比如崛起中的海外華人時尚博主可以把歐美最新時尚潮流引入國內(nèi)市場，取代之前國內(nèi)網(wǎng)紅群體對時尚電商領(lǐng)域的壟斷。再比如跨境零食電商平臺，最早把亞洲零食賣給美國華人留學(xué)生群體，后來漸漸擴散到美國人自己也紛紛去買。我在這些領(lǐng)域看到了大量跨境投資的機會，也在著手布局。
以上這些例子都是消費或服務(wù)型的公司，其對應(yīng)的市場非?？捎^，短期內(nèi)的退出機會和變現(xiàn)能力不亞于純技術(shù)型投資。所以我建議投資界同仁，不論在國內(nèi)還是在硅谷做跨境，2017年可以適當(dāng)將部分注意力轉(zhuǎn)向這一類型公司，來對沖技術(shù)型公司估值泡沫帶來的風(fēng)險。
我們常聽到2016年是美元VC的“資本寒冬”這一說法，作為美元VC您的感受是怎樣的？
劉勇：技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司有個特點，它在前期是要持續(xù)投入的，一輪融資“燒”完后很快又需要下一輪融資。從16年初開始，硅谷的投資機構(gòu)變得比較謹慎，更看重創(chuàng)業(yè)公司對燒錢速度的控制和預(yù)計的營收產(chǎn)生時間，而這種趨勢對于燒錢型的技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司來說，肯定是不利的。
但要看到，這種謹慎并不代表VC手里沒錢，2016年其實硅谷的主流美元基金募集了很多錢，但是放在手里并不急于去投資。這在我看來其實是個好事，就是把15年科技投資過熱產(chǎn)生的泡沫擠一擠。15年天使和Pre-A輪投資項目的數(shù)量遠超之前，當(dāng)這個數(shù)量增長降下來，市場會變得穩(wěn)健而大家都會獲益。
所以美元VC的所謂“寒冬”表現(xiàn)是一種正常的周期性反應(yīng)。而實際上，2016年美元VC的投資額比2015年來看還是只多不少的，只是投資案例數(shù)量在減少。資金更趨向于向少數(shù)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司集中，這是一個很正常的優(yōu)勝劣汰過程。
2017年的美元VC市場，從投資額到投資案例來說，應(yīng)該會比2016年有一些增長。國內(nèi)就更不用說了，我們創(chuàng)投領(lǐng)域內(nèi)的流動性與優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量之比要比美國市場大很多，而優(yōu)秀的，有一定技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的創(chuàng)業(yè)公司還相對較少。這樣子的市場實際上是更有利于創(chuàng)業(yè)公司的，也會吸引更多海外技術(shù)人才回國創(chuàng)業(yè)。
您怎么看跨境天使投資與VC機構(gòu)的關(guān)系？
劉勇：天使投資人與專業(yè)VC機構(gòu)的主要區(qū)別在于職業(yè)性。至少在硅谷，天使投資人傳統(tǒng)上指那些用自有資金投資、扶持早期創(chuàng)業(yè)公司的人群，更多出于愛好而非職業(yè)要求，也不以投資回報為主要收入來源，而VC機構(gòu)則是職業(yè)資金管理者，需要用募來的錢進行投資并謀求高額回報。這一根本性的區(qū)別決定了天使投資人與VC的投資思路完全不同。
最近兩年我在硅谷發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，很多新的天使投資人在各種場合上來就說自己一年投了多少個項目，而不談自己投資組合的收益。
其實作為專業(yè)VC，投資成功與否，衡量的主要就是IRR、DPI和TVPI這些指標(biāo)，而這些也是美國大型母基金選擇VC機構(gòu)投資的重要考慮因素。用通俗的話說，往外砸錢誰都能做，但只有少數(shù)精英才能實現(xiàn)穩(wěn)定的高收益。
其實現(xiàn)在的跨境投資市場里，大量天使投資人、VC機構(gòu)、國內(nèi)企業(yè)甚至各級政府引導(dǎo)基金的資金都已入局，接下來的幾年應(yīng)該就是檢驗這些投資成功與否的時候，要看這些早期投資能否在未來幾年內(nèi)實現(xiàn)成功退出，也就意味著越來越多的被投企業(yè)有了被并購或上市的壓力。
2017年相信對于優(yōu)秀的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司來說，在美國和國內(nèi)都有很多退出機會。硅谷的企業(yè)級服務(wù)領(lǐng)域歷來就是創(chuàng)業(yè)公司的并購天堂，每年貢獻大約一半的創(chuàng)投退出案例。而近年來崛起的優(yōu)秀華人技術(shù)團隊，尤其在AI和自動駕駛這類熱點領(lǐng)域，未來一兩年被國內(nèi)大企業(yè)收購的可能性也非常大。
未來幾年，一些技術(shù)，比如AI很可能變成一種基礎(chǔ)性資源和能力，獲取它們將成為一種廣泛的需求，這些需求來自于比如銀行、能源、制造等傳統(tǒng)行業(yè)。
而在自動駕駛方面，像北汽或是上汽，與自主研發(fā)相比，去硅谷收購一個具有相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品和IP的團隊，也能更快推進自身的研發(fā)進度，規(guī)避競爭風(fēng)險。
作為在跨境中美投資領(lǐng)域的資深投資人，在您看來，中國的創(chuàng)業(yè)者和硅谷的創(chuàng)業(yè)者有什么區(qū)別？
劉勇：做了6、7年跨境投資，幾乎每個月都在中美兩地跑，確實看到了兩邊的創(chuàng)業(yè)者很多區(qū)別，這里我重點講一下硅谷華人創(chuàng)業(yè)者與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的區(qū)別。
硅谷華人創(chuàng)業(yè)者背景非常相似，不論教育背景、專業(yè)選擇還是從業(yè)經(jīng)歷。他們大都畢業(yè)于計算機或電子工程專業(yè)，創(chuàng)業(yè)前都在Facebook、Google這類硅谷大型科技公司從事研發(fā)工作。這種“同質(zhì)化”對于投資人來說倒不一定是壞事，因為可以系統(tǒng)性發(fā)現(xiàn)這類高潛技術(shù)創(chuàng)業(yè)人才。
比如有AI和深度學(xué)習(xí)技術(shù)背景的華人在硅谷非常多，即便分散在各個大公司里，彼此聯(lián)系也都很緊密，能夠被快速挖掘，投資人對其進行盡職調(diào)查也比較容易。但是這類人群在創(chuàng)業(yè)方面有些患得患失，不太容易放棄大公司優(yōu)厚的待遇，也有家庭的考慮。
與此相比，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者背景多樣化，可能來自各個行業(yè)，創(chuàng)業(yè)機會成本也相對較低。這些具有理工科、商科、文科背景和豐富行業(yè)經(jīng)歷的優(yōu)秀人才聚到一起，經(jīng)常能產(chǎn)生聚變效應(yīng)，所以國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)圈呈現(xiàn)出來的是非常多樣化的生態(tài)，其實從這一點來看反而與美國主流創(chuàng)業(yè)圈是類似的。
硅谷華人的專業(yè)背景和從業(yè)環(huán)境，也使他們在一些熱門技術(shù)領(lǐng)域，比如無人機、無人駕駛和人工智能等擁有比國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者更多的優(yōu)勢。但是近年來，我們看到硅谷華人技術(shù)型人才加速回流的趨勢也越來越明顯，兩地創(chuàng)業(yè)者技術(shù)水平上的差別在迅速減小。
在美國還有一個趨勢值得關(guān)注，那就是針對北美華人市場的創(chuàng)業(yè)公司正在崛起。傳統(tǒng)上看這個市場相對國內(nèi)和美國主流市場體量是很小的，但是因為現(xiàn)在跨境投資出現(xiàn)了新的機會，比如前面提到的內(nèi)容電商和粉絲經(jīng)濟的變現(xiàn)，帶來轉(zhuǎn)化率數(shù)量級別的提高，把原先VC完全不會考慮的商業(yè)模式變成了新的藍海。
而在這些新興跨境領(lǐng)域，至少在美國這邊的競爭還是很少的，是一個布局的機會。相信未來幾年硅谷的創(chuàng)業(yè)者的背景和業(yè)務(wù)切入點都會開始多樣化，會更趨近于國內(nèi)和美國主流創(chuàng)業(yè)群體的特征。
給跨境創(chuàng)業(yè)者和投資人的建議
對于想要進行跨境融資的項目來說，您有什么建議嗎？
劉勇：需要回國融資的硅谷創(chuàng)業(yè)公司，可以先接觸一下有跨境資源的硅谷投資機構(gòu)。尤其對于技術(shù)性創(chuàng)業(yè)公司來說，重點要看的是這些投資機構(gòu)有沒有能力幫你構(gòu)建B2B2C這個閉環(huán)，至于公司注冊、辦公場地這些都相對次要。
對于投資人的建議呢？
劉勇：前面已經(jīng)提了一些建議，這里再給大家做一個風(fēng)險提示。今天紐約時報的一篇報道提到，美國政府已經(jīng)開始關(guān)注來自中國的資金，尤其是與國企和政府關(guān)聯(lián)的大量資金正在快速進入硅谷的敏感技術(shù)領(lǐng)域，包括AI、自動駕駛、航空航天和傳感器技術(shù)等等。不排除將來美國會出臺一些政策來限制中資對這些技術(shù)性公司的股權(quán)投資。
跨境投資的成功受中美兩國關(guān)系影響很大，投資人一定要有充分的政策敏感性，要跟美國主流政商界保持接觸，提前預(yù)警。
此外，2017年開始硅谷華人科技人才回流速度會加大，我預(yù)感到一種新的跨境投資模式將會成為主流，那就是人民幣項目在硅谷發(fā)現(xiàn)、國內(nèi)落地并完成投資?？缇惩顿Y人最重要的特質(zhì)是與時俱進，而非人云亦云。真正賺到錢的，在任何行業(yè)內(nèi)都是絕對少數(shù)。
