找鋼網(wǎng)放棄港交所上市應(yīng)該是一條可以預(yù)期的消息——從近期的密集曝光可以感受到與傳說中靜默期的不匹配。如果以港交所的IPO文件狀態(tài)記錄來看,新的11月13日公開的版本暫未轉(zhuǎn)為失效或者已撤回,但大概率無疑。
找鋼網(wǎng)的事情,總的來說我們會看到如下幾點
找鋼網(wǎng)的港交所IPO撤回不代表找鋼網(wǎng)的句號, 尤其是在科創(chuàng)板推出的情境下,選擇還很多。
B2B 2.0的事兒到了今天可以全面復(fù)盤一下,這里面幾個邏輯點的不匹配在哪兒。
1)成本結(jié)構(gòu)不重構(gòu) 沒有資格把產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重做一遍
2)究竟產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的二級市場估值體系是否能支撐一級市場的估值結(jié)構(gòu)
3)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的主導(dǎo)者,賦能者,和非頭部玩家,
究竟都是誰下面產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)究竟要找什么
盡管港交所IPO失利 有韌性的找鋼網(wǎng)走向二級市場的機會選擇仍然很多
找鋼網(wǎng)是整個行業(yè)的一個引子,所以先把找鋼網(wǎng)講清楚沒有壞事兒。找鋼網(wǎng)的港交所此輪IPO基本劃上了句號,但不代表找鋼網(wǎng)未來沒有其他選擇。
找鋼網(wǎng)的此輪IPO不大順利。彭博、路透社的消息顯示,找鋼網(wǎng)從4億美元的融資額下調(diào)到了1億美元。另一方面,招股書的更新顯示了找鋼網(wǎng)放棄了同股不同權(quán)的最初設(shè)計——申報其時,這是小米之后的第二家,早于美團。而上述媒體曾同時指出,同股不同權(quán)一方面有100億港股市值的要求,相應(yīng)的估值壓力也影響到了基石投資者的招募。根據(jù)上述媒體,去除同股不同權(quán),旨在更好的獲得投資者的認可。
如果以這里跌100億港幣市值,考慮2018年中相關(guān)機構(gòu)出具的獨角獸估值排行估算,找鋼網(wǎng)的確在估值結(jié)構(gòu)上承壓,存在下折的風(fēng)險。
另一方面,包括小米和美團在內(nèi)的新經(jīng)濟港股上市公司股價低于發(fā)行價,估值體系在二級市場重新審視,都顯示出在這個節(jié)點對于找鋼網(wǎng)于港交所上市存在不利因素。
但是不要小看了找鋼網(wǎng)的韌性。作為行業(yè)B2B 2.0的標桿,他的業(yè)務(wù)模式調(diào)整,股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整,無不呈現(xiàn)出找鋼網(wǎng)的韌性。而科創(chuàng)板的出現(xiàn),可能會給找鋼網(wǎng)在一個和他業(yè)務(wù)更緊密的市場,一個有對標企業(yè)的市場,一個與找鋼網(wǎng)近幾年財務(wù)報表更匹配的市場尋找到新的機會。
所以千萬不要輕啟找鋼網(wǎng)走到終點的話題,還有非常多的可能性。
我們?nèi)匀黄诖吹秸忆摼W(wǎng)在二級市場的一躍。
成本結(jié)構(gòu)不重構(gòu) 沒有資格把產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重做一遍
這是所有互聯(lián)網(wǎng)基因的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項目需要審視的一條數(shù)學(xué)邏輯。如果我們要從財務(wù)指標審視產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),其中的問題點在于,毛利鎖死和成本的單邊上揚。
毛利一側(cè),因為銷售產(chǎn)品的剛性成本和交易對手對價格議價空間的無差別鎖死,造成毛利鎖死,也就是說,無論針對傳統(tǒng)分銷商還是B2B平臺,傳統(tǒng)的價差毛利往往和行業(yè)并無不同。甚至由于采購規(guī)模和價格走勢判斷的關(guān)系,實際上B2B平臺往往處于劣勢。另一方面,和傳統(tǒng)分銷對手比較,B2B平臺毫無疑問有著更高的固定成本——和BAT相爭的程序員,平臺的云或者服務(wù)器基礎(chǔ)設(shè)施投入,軟件研發(fā)乃至外包成本投入,相較傳統(tǒng)分銷業(yè)者這是三塊大額的新增成本。
行業(yè)有競爭力的銷售薪酬體系(圍繞銷售增長的提成增長設(shè)計),這是相較傳統(tǒng)分銷更高成本的地方。
圖片來源:托比網(wǎng)制作
試問在這樣的結(jié)構(gòu)這下,如何做到利潤指標跑贏傳統(tǒng)分銷業(yè)者?在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一端,有兩句話需要被重新思考。
互聯(lián)網(wǎng)的邊際成本很低——但這句話的前半句是固定成本很高。有多高?感興趣的朋友可以看看鋼聯(lián)的財報,然后問自己一個問題,這一指標是否到頂了?下一個問題是你的融資能力足以驅(qū)動支付這么高的固定成本嗎?
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是增量生意——如果從互聯(lián)網(wǎng)的視角,從C到B,滲透率角度看,這里是增量生意。但是,如果從產(chǎn)業(yè)視角呢?在托比網(wǎng)劃分的18個給出的產(chǎn)業(yè)里,恐怕沒有幾個行業(yè)少于100年的發(fā)展歷程,而國內(nèi)市場的競爭慘烈程度從比如鋼鐵這樣的行業(yè)可見一斑。這等于是告訴我們,這絕對不是一個增量市場。
存量市場新入局者如何才能攪動全局?回到小標題——成本結(jié)構(gòu)不重構(gòu) 沒有資格把產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重做一遍!
究竟產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的二級市場估值體系是否能支撐一級市場的估值結(jié)構(gòu)
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的BAT,這個詞其實指代了很多東西,比如勾起了創(chuàng)投環(huán)境對于二級市場PE指標的幻想。如果我們以今天為節(jié)點,會看到阿里巴巴,騰訊和百度分別的市盈率為44.95,40.58,13.45倍。實際上我相信大家都是沖著前面的40去的。問題來了。
圖片來源:易凱資本
上圖是易凱資本近期對美國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的梳理。我們先撇開這些企業(yè)的實質(zhì),從市盈率的角度,多數(shù)站在了20倍PE上。
如果我們假設(shè)一個產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),擁有年度2億人民幣的凈利潤(目前這個指標在普遍認知的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中沒有實現(xiàn)的),20倍的PE,這意味著什么?——或許意味著所有被稱作獨角獸的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都存在估值過高的風(fēng)險。
這張表里有意思的東西很多,建議產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的朋友多琢磨。比如,在美國市場上,緊固件品類的快扣和MRO品類的固安捷,前者是后者營收的1/2,利潤卻達到了同樣的水平。國內(nèi)有沒有類似的機會?
一個可參考的數(shù)字是這樣的,在美國50%毛利的快扣,在國內(nèi)市場大概有4個點的毛利,刨除成本后,大概有2個點的凈利。
再有就是,United Rentals——北美最大的設(shè)備租賃公司,一個可以被看作是產(chǎn)業(yè)銀行對標的,金融屬性極強的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標的,可以說被金融屬性抑制了二級市場的估值評價——像不像銀行和金融股的PE倍數(shù)?所以,供應(yīng)鏈金融——目前盈利的重要驅(qū)動力,是否能夠驅(qū)動二級市場的估值結(jié)構(gòu),這是所有人面臨的下一個問題。
對了,最重要的一點,這些美國對標企業(yè),最合適的描述或許是數(shù)字化武裝的分銷企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)企業(yè)。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的角色問題
整個產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)我們按照角色可以分為主導(dǎo)者,實施者和賦能者。按照企業(yè)類型可以分為產(chǎn)業(yè)企業(yè),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和BAT們。他們究竟擺成什么樣的關(guān)系,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)才能走得更好?
下圖反映了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩個階段的狀態(tài)。核心是互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè)——也就是B2B平臺,從第一階段希望成為主導(dǎo)者,到發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源有很強的約束力階段的希望成本賦能者。這兩個階段產(chǎn)業(yè)企業(yè)曾通過投資的方式參與其中,但收效并無太多可圈可點之處。
圖片來源:托比網(wǎng)制作
現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)是下面這張圖。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化——或者可以稱為產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化;產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作,借助其技術(shù)優(yōu)勢實施產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的具體開展;并且產(chǎn)業(yè)企業(yè)存在與BAT這種賦能者成立實體實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施級貫通的計劃。
圖片來源:托比網(wǎng)制作
產(chǎn)業(yè)企業(yè)的頭部企業(yè)是一頭睡獅,總會醒。但更高的普及率只能等到頭部企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人們二代不接班那一天——中國最根正苗紅的產(chǎn)業(yè)企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人們會真正為了業(yè)績指標考慮數(shù)據(jù)思維和技術(shù)思維的落地實施。
下面產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)究竟要找什么?
目前筆者還沒有形成系統(tǒng)性的框架,但可以圍繞著成本結(jié)構(gòu)重構(gòu)一項展開。
什么是成本結(jié)構(gòu)重構(gòu)?在2C端,最明顯的就是物流路徑流向的重構(gòu)帶來的成本端的重新計量。這往往是2B端最大的坑,因為原來你找上游提貨,數(shù)字化后依舊;原來你自提,數(shù)字化后依舊——物流路徑往往在2B端不重構(gòu),或者重構(gòu)后更高成本。如上所說,你的物流如果是用T+1甚至更久的整車動線和低成本的、閑散勞動力為主體的敏捷交付去競爭,基本上這筆賬會跑死你。
那產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的成本重構(gòu)有哪些可能性?
從產(chǎn)品到解決方案的演進。MRO分銷和面向企業(yè)的MRO采購究竟有何區(qū)別,或許在于后者是通過解決方案解決買方客戶的TOC來解決問題,而不是面向SKU去解決問題。羅爾斯羅伊斯的賣發(fā)動機到賣無故障運營時間服務(wù)在一些行業(yè)里相信存在著類似的可能性。
技術(shù)端令業(yè)務(wù)流程的路徑發(fā)生變化,比如說LNG領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備應(yīng)用,比如說服裝行業(yè)的敏捷生產(chǎn)。而技術(shù)端的最大變化在于5G將豐富業(yè)務(wù)場景,有一天你可以知道業(yè)務(wù)流程上某一環(huán)節(jié)上管道出現(xiàn)了異常,如果你高興,你可以把他看做管道感冒了。
找鋼網(wǎng)的港交所上市放棄,無論是文件撤回還是文件失效的方式,都不需要過度放大找鋼網(wǎng)自身的情勢。而應(yīng)該放到B2B,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域來思考。畢竟行業(yè)里有著大量以找鋼網(wǎng)為名而從未跟上找鋼網(wǎng)腳步的企業(yè)。
圖片來源:托比網(wǎng)制作
對于產(chǎn)業(yè)也沒有什么可恐慌的。很巧。5月10號,來自界面的一篇新聞提到了找鋼網(wǎng)放棄港交所上市的消息——這一天是阿里日,是以B2B起家的阿里的20年的一個值得紀念的日子。所以你看,再焦慮,B2B 1.0仍然可以活的好好的,30%/15%的CBU/ICBU增速恐怕不能否定這種模式的價值。當(dāng)然阿里巴巴B2B事業(yè)群不會簡單的這么看待自己的模型,尤其是把產(chǎn)業(yè)流通數(shù)字化視為己任的當(dāng)下。但如果跳出阿里巴巴的范疇,這個業(yè)務(wù)下面如何精進處于困惑期和摸索過程中。
找鋼網(wǎng)誕生于2011年年尾,那個阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)遭遇了重大變故的年份。直到2014-2015在資本和媒體的推動下掀起了2.0的浪潮——這個背后其實老牌B2B上市公司,包括阿里巴巴B2B事業(yè)群,慧聰網(wǎng),上海鋼聯(lián)也都在思考B2B 2.0怎么走的問題。但的確找鋼網(wǎng)成為了行業(yè)標桿,并掀起了第二浪潮。直到今天,找鋼網(wǎng)放棄港交所上市,可以說,B2B 2.0仍未能給自己正名。B2B 2.0進入困惑期恐怕也有接近2年了。
如果你相信周期,說不定今天站在第三次浪潮的初始時刻,盡管我們不知道這個模型是什么樣的,但產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的道路一定不會噶然而止,“跨界、共贏、本質(zhì)”這樣的詞語將推動行業(yè)再進一步。
感謝產(chǎn)業(yè)的所有參與者。感謝創(chuàng)業(yè)者的孜孜探索,機構(gòu)和媒體發(fā)揮的市場教育作用。悲觀往往正確,樂觀往往成果。作為一名悲觀者,雖然很難說是正確,但期待樂觀者們帶領(lǐng)行業(yè)取得更大成功。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是個緩坡,可以爬很久,復(fù)利可期。
申飛
托比網(wǎng)CEO兼首席分析師
2019年5月10日夜